2017年原油市场深度分析：油价将有大波动.pdf

债券研究 正文目录 I、原油市场分析框架：三大属性决定供求 3 一、商品属性 3 二、金融属性 4 三、政治属性 5 II、供给“真”上升，库存“假”下降：原油供给分析 6 一、2017 上半年油价走势复盘 6 二、原油供给成本分析 7 三、“减产联盟”根基不稳，“减产协议”效果成疑 10 四、美国供给异军突起：未来有望维持80 万桶/ 日的年增速 13 五、原油库存下降？“乾坤大挪移”而已 14 III、供给滂沱雨，需求非贺涵：原油需求分析 17 一、长期需求：20 年内或将见顶 17 二、中期需求：取决于全球经济前景 19 三、短期需求：存量看中美，增量看中印 19 四、原油的金融属性：从资本市场看原油需求 24 IV、下半年油价预测：中枢将位于45~55 美元/桶之间 27 附录：石油的前半生—油价历史波动分析 28 敬请阅读末页的免责条款 Page 2 债券研究 I、原油市场分析框架：三大属性决定供求 原油作为一种至关重要的大宗商品，不仅具有商品属性，还具有金融属性和政治属性， 影响其价格走势的因素可谓错综复杂。 图1：原油分析框架图（按供需分类） 资料来源：招商证券固收研究 一、商品属性 从商品属性的角度，影响油价的因素可以按期限分为长期、中期和短期因素。 （a ）长期因素决定油价长期趋势。 在上图列示的长期影响因素中，石油储量、产业链结构主要影响供给，影响需求的长 期因素则有人口结构变迁，替代能源发展和燃料效率变化等因素。 从市场结构来看，原油市场在供给上具备典型的寡头垄断（oligopoly ）特征，需求上则 敬请阅读末页的免责条款 Page 3 债券研究 存在刚性。原油的市场结构事实上是由其开采的特征决定的。传统石油开采具有勘探开 发成本高、投产周期长的特点，供给缺乏弹性，即供给量短期内无法