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　　无形资产信息披露及其价值相关性研究 会计研究2001.11 无形资产信息披露及其价值相关性研究 ———来自上海股市的经验证据 薛云奎　王志台(上海国家会计学院　201702) 【摘要】本文以上海证券交易所上市的股票作为研究对象,考察无形资产对企业经营活动的作用,并检验无形资产的价值相关性。试图摸清我国上市公司无形资产的家底,分析无形资产在我国上市公司经营活动中所起的作用,检验我国投资者对无形资产的定价以及评价和改进我国上市公司对无形资产的信息披露。研究结果表明,无形资产对企业的经营活动发挥了重要贡献,上市公司披露的无形资产与股价之间存在显著的正相关关系。在此基础上,考察并分析了披露和没有披露无形资产具体构成这两种分类样本的情况,讨论了目前我国上市公司在无形资产信息披露方面存在的问题,并提出了相应的政策建议。 【关键词】无形资产　研究与开发　价值相关性　信息披露 一、研究背景及文献综述 技术进步所导致的企业生产函数中知识资本比重的不断增加,使无形资产(特别是Ｒ＆Ｄ)在企业业绩中的重要性受到普遍关注。自20世纪70年代实证方法引入无形资产领域的研究以来,有关无形资产研究的论题主要可以概括为如下三个方面: 1 有关Ｒ＆Ｄ支出与企业生产率关系的宏观面研究。大量经验研究结果表明:一个国家、一个行业、一个公司在无形资产方面的投入与经济增长、生产率的提高、公司盈利的增加之间呈显著的正相关关系(Ｌｅｖ,1999)。在最初考察企业组织和市场结构与Ｒ＆Ｄ的关系的基础上,大多数研究Ｒ＆Ｄ的主流经济分析家从20世纪70年代开始转向研究Ｒ＆Ｄ投资的社会和私人回报。这些经验研究从最初的案例研究到后来的对Ｒ＆Ｄ活动对生产率和经济增长率的影响的大样本(ｌａｒｇｅ-ｓａｍ ｐｌｅ)、横截面(ｃｒｏｓｓ-ｓｅｃｔｉｏｎａｌ)的分析,其主要目的在于评价Ｒ＆Ｄ投资所产生的结果和提请公众对Ｒ＆Ｄ在20世纪70年代和80年代初期美国生产率持续下降时所发挥的作用的关注。从总体上看,这些研究证明了:(1)Ｒ＆Ｄ支出对公司的生产率的提高作出了不可估量的贡献,Ｒ＆Ｄ投资的估计回报率每年高达20-30%,尽管在不同行业和不同年份会有所变化。Ｒ＆Ｄ的估计回报率比实物资产投资的回报率的两倍还要多,这反映了Ｒ＆Ｄ资本相对于实物资产投资具有较高的生产率和风险。(2)基础研究(旨在开发新的科学技术)对公司生产率和经济增长率的贡献要远大于其他形式的Ｒ＆Ｄ(如产品开发、正处于开发过程中的Ｒ＆Ｄ等),估计的贡献差别大约为3比1。(3)由私人投资的Ｒ＆Ｄ对生产率的提高所作的贡献要比由政府投资的Ｒ＆Ｄ(主要授权给政府的承包商)大。然而,由政府的代理机构以及在实验室从事的并由政府资助的研究,特别是大学里的研究对工业技术的基础设施所作出的贡献是非常显著的。(4)Ｒ＆Ｄ产生的私人利益和社会利益的差别是很大的。由于Ｒ＆Ｄ自身所具有的外溢(ｓｐｉｌｌｏｖｅｒｓ)特性致使Ｒ＆Ｄ的社会回报率要远高于单个企业的回报率。因为一个企业、一个行业、甚至一个国家从其他企业、行业或国家Ｒ＆Ｄ活动中获得利益的机会更大。这一发现曾经一度引起人们的担心,唯恐企业失去投资于Ｒ＆Ｄ活动的动力。但有关保护Ｒ＆Ｄ利益的一些制度安排,如专利权、商标权等,逐步消除了人们的疑虑。 2 有关无形资产信息价值相关性(ｖａｌｕｅｒｅｌｅｖａｎｃｅ)的研究。Ｂｅｎ-Ｚｉｏｎ(1978)的研究表明企业市值与帐面净值的差与企业Ｒ＆Ｄ和广告费的支出密切相关;Ｈｉｒｓｃｈｅｙ＆Ｗｅｙｇａｎｄｔ(1985)研究发现Ｔｏｂｉｎ的Ｑ值(市场价值/资产的重置成本)与Ｒ＆Ｄ强度(Ｒ＆Ｄ/销售收入,ｉｎｔｅｎｓｉｔｙｏｆＲ＆Ｄ)的关系显著;Ｓｃｈａｎｅ(1993)对11个半导体公司的研究表明专利权的引用次数有助于解释Ｔｏｂｉｎ的Ｑ值;Ｈａｌｌｅｔａｌ.(1998)的研究发现专利权的引用次数与企业市值密切相关。Ａｂｏｏｄｙ＆Ｌｅｖ(1998)考察了1986-1995年期间168家软件公司后发现,每年资本化的软件开发成本与公司的股票回报率存在显著的正相关关系。Ｂａｒｔｈ＆Ｃｌｉｎｃｈ(1998)对1991-1995年度澳大利亚的上市公司的研究发现,无形资产的重估价值与股票报酬率和股价之间存在显著的相关关系。上述研究综合表明,无形资产信息确实具有很强的价值相关性。 3 有关无形资产的信息披露。Ａｂｏｏｄｙ＆Ｌｅｖ(1998)发现Ｒ＆Ｄ强度高的公司可以通过内部交易得到更多的利益;Ｌｅｖ＆Ｓｏｕｇｉａｎｎｉｓ(1996)、Ａｂｏｏｄｙ＆Ｌｅｖ(1998)、Ｃｈａｎｅｔａｌ.(1998)、Ｌｅｖｅｔａｌ.(1999)的研究均发现了市场对高Ｒ＆Ｄ强度公司股票的错误定价(一般是低估)。Ａｍｉｒ,Ｌｅｖ＆Ｓｏｕｇｉａｎｎｉｓ(1999)对财务分析师的盈利预测信息是否能够为投资者提供增量