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发展资产证券化的意义、难点和建议 深圳证券交易所 毛志荣 要点： 资产证券化是创造资本市场多赢局面的重要创新产品，近期可达二千亿元的规模 对银行担保的依赖是资产证券化发展的“瓶颈” 资产证券化产品的销售规模因证券基金等大型机构投资者未获投资许可而受限制 央行正资产支持商业票据ABCP）将对企业资产证券化形成巨大冲击 深交所在提供流动性安排、市场培育和制度建设三方面取得初步成效 建议完善信用增级措施和信用评级，降低对银行担保的要求 建议通过降低银行担保要求、引入证券投资基金、市场培育等措施全面推动资产证券化业务 建议明确证券公司表外资产处理资产、税收政策和商事信托关系要求等方面的规定 目前有创新试点资格的证券公司开始尝试以专项资产管理计划的形式，运用资产证券化技术设计结构金融产品（以下称“资产证券化”）。证券公司对这类结构金融类产品的设计主要是锁定已有稳定现金流的资产，通过发行专项资产管理计划募集资金，购买标的资产未来现金流的收益权。2005年6月以来，资产证券化业务在创新类证券公司中迅速发展。截至2005年12月底，13家创新类证券公司在这个领域已经取得了实质性的进展：中金公司的产品已于9月发行，现正在发行联通收益二期计划；广发证券的莞深收益计划已成功设立，由深交所为其计划提供流动性安排；多家证券公司已锁定项目、完成产品交易结构的设计，有些证券公司的项目在洽谈中。资产证券化实践在我国刚起步，在具有广阔发展前景的同时，在实践中还有难点和问题，需要各方努力克服和解决。 一、资产证券化的前景、意义和影响 根据前期各创新类证券公司的资产证券化项目的规模和数量，预计从2006年起13家创新类券商全面开展资产证券化业务，平均每年完成可完成3个项目，每个项目的平均规模为8亿元，以每个计划的平均存续期为3年计算。今后三年资产证券化可突破2000亿元的规模（见下表）。 年份 资产证券化市场规模（存量：亿元） 每家证券公司每年完成的项目数3个 每家证券公司每年完成的项目数5个 每家证券公司每年完成的项目数10家 2006 3121 520 1040 2007 614 10401 2080 2008 926 15602 31201 注：1.中性估计；2.保守估计。 资产证券化是创造资本市场多赢局面的重要创新产品，其重要意义主要表现在证券公司、企业和市场发展等三个方面。 （一）对证券公司业务发展的意义 资产证券化对证券公司的业务收入增长、资产管理、投行和经纪业务的发展具有重要的现实意义。 第一，成为证券公司业务收入新的增长点。证券公司在资产证券化产品中作为发行人和管理人，收取管理费或财务顾问费。从已设立的专项收益计划看，证券公司在计划存续期内的平均收入(管理费等)可达计划规模的0.3－0.5%。以近期内企业资产证券化规模可达2000亿元计算，如果证券公司收取的管理费(或财务顾问费)为0.3%，创新类证券公司的收入将达到6亿元。第二，拓宽受托投资管理业务的范围，增强资产管理业务的竞争能力。资产证券化将资产范围延伸到企业某项资产的未来现金流，证券公司可以根据投资者的需求作出各种结构性的设计安排，满足投资者的需要，大大提升资产管理业务的竞争力。第三，增强证券公司投资银行的竞争能力。证券公司从为企业提供新的融资途径的角度，接触、了解有融资需求的企业，有利于培养和发展优质企业，从中可能寻找出上市融资、财务顾问、并购重组等其他投资银行业务的机会。例如，中金最近申报的中国网通收益计划（100亿元）是配合中金为网通集团内股权收购而设计的资产证券化产品。第四，有利于培育发展经纪业务客户，带动经纪业务的发展。证券公司通过定向募集的方式向投资者发行风险低、收益稳定的资产证券化产品，可以吸引、锁定有相当抗风险能力的机构投资者和中、高端个人投资者，由此带动经纪业务的发展。 （二）对企业的意义和影响 资产证券化为企业开辟了除银行贷款、发行股票和债券以外新的融资渠道，其优势主要体现在以下几方面。 第一，降低资本成本，提高经营效率。企业可以通过资产证券化以较低的财务成本在很短的期限内达到融资目的，可以较好地改善财务结构，提高经营效率。以“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”为例，据了解该计划融资成本可比联通新时空目前的同期银行贷款成本低1到2个百分点，将有利于降低联通集团CDMA网络建设的融资成本，进一步优化企业的债务结构。第二，可有效降低融资门槛，实现多形式、多渠道融资，为企业建立股权、债务融资之外的第三条融资渠道。第三，提高企业融资的灵活性。资产证券化是以资产的现金流为支持，企业的商业票据、商业应收款、设备租赁合同及商业房地产租约等可以作为资产支持，具有较大的灵活性。第四，有利于盘活企业资产，有效提高企业整体经营效率，并且分散经营风险。 （三）对我国资本市场发展的意