股票投资的商业根源及其投资思考.docVIP

　　股票投资的商业根源及其投资思考 经过 20 余年的发展，我国股市建设取得了显着的成绩，但同时，投机特征也非常明显。股票换手率很高，股市波动巨大，股市行情大起大落。由于投机盛行，我国股市的资源配置功能没能得到充分发挥，投资功能没有得到充分体现。我国股市投机盛行的原因比较复杂，其中的一个关键原因是大多数股市参与者误解了股票投资的商业本质。我国绝大多数股民和机构投资者仅仅把股票看作价格不断变化的交易凭证，投资理念、投资习惯、投资行为偏离商业逻辑，背离股票投资的商业本质，沦为股票投机者。 　　在学术界，学者们从抽象的假设出发，利用高等数学推演和构建了有效市场理论、资本资产定价理论、投资组合理论等学院派理论，但这些复杂的学院派理论与 K 线理论、波浪理论、技术指标理论等技术分析理论并无本质上的不同，都是以股价分析和预测为主要内容的理论。学院派理论和技术分析理论违背了股票投资的商业逻辑，客观上助长了股市投机，受到本杰明格雷厄姆、沃伦巴菲特、约翰博格、查理芒格、彼得林奇、吉姆罗杰斯等国际投资大师的质疑和批判。股票投资的商业本质是什么，目前学术界还未进行过专门而系统的论述。 　　本文拟对股票投资的商业本质及其投资启示进行专门探讨，以期对我国股市的健康发展和投资者教育有所帮助。 　　一、股票投资的商业本质 　　股票作为一种重要的融资和投资工具，是商业发展到一定阶段的产物。根据教科书《证券投资学》的定义，它是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的凭证。 　　教科书定义仍停留在股票作为凭证的表象层面，没有揭示出股票的内在商业本质。由于股票价格的短期变化很大且难以预测，并具有良好的流动性，它在表象上似乎成为了一种与其背后所代表的企业不相关的，能独立存在和交易的虚拟资产。股票的这种特点掩盖了股票投资的商业本质，导致很多股民在股票市场迷失了方向，成为投机者。 　　（一）股权本质上是资产所有权 　　第一，从融资方的角度来看，股份公司发行股票，本质上是通过向社会公众出售公司净资产的方式募集发展所需的资金。例如，某公司以 3 倍市净率，每股股价 30 元发行股票，意味着该公司每 1 元净资产的售卖价格是 3 元。如果某投资者投资 30 000元购买该股票，根据发行的市净率，他可以购买1000 股股票，拥有该公司 10 000 元的净资产所有权。股份公司通过出售 10 000 元的净资产，可以募集到 30 000 元资金。当然，股份公司可以根据自身的资产盈利能力、经营管理水平、研发水平、未来的发展前景等情况综合确定净资产的出售价格。因此，从融资方来看，股份公司出于发展所需发行股票，本质上是向社会公众出售净资产，从而获得公众的闲置资金，助力自身发展。作为融资方，股份公司自然希望出售同样的净资产能够募集更多的资金，所以它们往往倾向于在股市行情高涨时高价发行股票。股份公司发行股票，并不是发行没有实质内容的纸质或电子交易凭证，是净资产所有权的转让。通过发行股票融资，与股份公司在公开拍卖市场拍卖部分净资产融资的方式，在商业本质上是一致的。 　　第二，从股票投资方的角度来看，人们购买股票，本质上是购买了公司的净资产，成为公司的资产所有者之一。人们一旦用闲置资金购买了某股份公司的股票，他们的闲置资金就变成了资本，他们就成为了股份公司的出资人，拥有了公司的部分资产所有权。例如，某股份公司的净资产是 1 亿人民币，股本是是 500 万股，如果投资者购买了该公司 1万股股票，他就拥有了该公司 0.2%的净资产所有权，即 20 万人民币的净资产所有权。与之相应，根据公司法和证券法，该投资者就具有相应的所有者权益，例如根据持股比例享有相应的投票表决权、红利分享权、配股优先权等法定权益。本杰明格雷厄姆（2011）曾强调：每一种公司的证券都应该首先被看成是针对特定企业的一部分所有权或债权。[2 ]352从商业角度看，投资者通过购买股票的形式购买净资产，与在公开拍卖市场购买股份公司的净资产相比，二者的商业本质是一样的。因此，人们购买股票，并不是购买与公司本身无关的虚拟交易凭证，而是实实在在地拥有了公司的净资产所有权。他们买进的是企业，而不仅仅是股票。[2]352作为股票投资者，我们的经济命运取决于我们拥有的企业的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。 　　（二）股票投资本质上是间接参与生意 　　从广义上区分，投资可以分为实业投资和证券投资。实业投资是指投资者因为看好某个生意的商业前景而直接经营该项生意，通常需要经过工商注册、购买设备、招聘员工、购买原材料等程序，然后创建一个新的生意实体（合伙企业或个体工商业）。 　　在实业投资中，投资者往往担任要职，直接参与决策和经营，并自负盈亏、自担风险。投资者之所以进行实业投资，是因为认定某个投资项目是具