009第十二讲资产配置管理.doc

第十二章　资产配置管理 资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。 2、在现代投资管理体制下，投资一般分为规划、实施和优化管理三个阶段。 3、资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。据有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。 ? 例题 【正确答案】?b ? 考点二、资产配置的考虑因素、基本步骤 1、影响投资者风险承受能力和收益要求的各项因素 包括投资者的年龄或投资周期、资产负债状况、财务变动状况与趋势、财富净值和风险偏好等因素。 对于个人投资者而言，个人的生命周期是影响资产配置的最主要因素。 机构投资者则更着重机构本身的资产负债状况以及股东、投资者的特殊需求。 ? 环境因素 这些因素包括国际经济形势、国内经济状况与发展动向、通货膨胀、利率变化、经济周期波动和监管等。 一般只有专业投资者和机构投资者会受到监管的约束。 3、资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的问题 4、投资期限 5、税收考虑 ? 基本步骤 1.明确投资目标和限制因素 通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制、操作规则、税收等问题，确定投资需求。 2.明确资本市场的期望值 3.明确资产组合中包括哪几类资产 现金、固定收益证券、股票、不动产、贵金属等。 4.确定有效资产组合的边界 5.寻找最佳的资产组合 ? 例题 ? 考点三、资产配置的基本方法 1、历史数据法 2、情景综合分析法 情景综合分析法的预测期间在3-5年左右。 3、运用情景综合分析法进行预测的基本步骤包括： （1）分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围，即情景。 （2）预测在各种情境下，各类资产可能的收益与风险，各类资产之间的相关性。 ?(3)确定各情景发生的概率。 (4).以情景发生的概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。 ? 运用 1、确定投资者的风险承受能力 （1）风险可以被定义为投资过程中任何不利后果的可能性。对于不同投资者来说，只有那些可能导致长期策略发生变动的风险才是真正不受欢迎的。一般而言，划分系统风险和非系统风险采用的是历史数据法。 （2）资产管理中最重要的一条规则就是在投资者的风险承受能力范围内运作。 ?(3)采用历史数据分析方法，一般将投资者分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三种类型。 (4)明确了风险和收益的正相关关系之后，资产管理者必须进一步确定和量化风险。可采用的方法包括方差度量法、收益预期范围度量法和下跌概率法。其中，方差度量法是最常见、最简便的风险度量方法。确定方差的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法。 2、确定资产类别收益预期 确定资产类别收益预期的主要方法包括历史数据法和情景综合分析法两类。 ? 组合 1、确定不同资产投资之间的相关程度：历史数据法、情景综合分析法。 2、确定不同资产投资之间的投资收益率相关程度 3、确定有效市场前沿 ? 例题 ? 考点四、资产配置的主要类型及比较 从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置等； 从配置策略上可分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略和动态资产配置策略等。 ? 一般而言 买入并持有策略属于消极型的长期再平衡策略，恒定混合策略、投资保险策略和动态资产配置策略则相对较为积极。下面主要对这四种资产配置策略进行介绍。 ? 买入 1、买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如3～5年的适当持有期间内不改变资产配置状态，保持这种组合。买入并持有策略是消极型的长期再平衡方式，适用于有长期计划水平并满足于战略性资产配置的投资者。 2、在该策略下，投资组合完全暴露于市场风险之下，它具有交易成本和管理费用较小的优势，但也放弃了从市场环境变动中获利的可能 3、采取买入并持有策略的投资者通常忽略市场的短期波动，而着眼于长期投资。 ? 恒定 1、恒定混合策略是指保持投资组合中各类资产的比例固定。也就是说，在各类资产的市场表现出变化时，资产配置应当进行相应的调整，以保持各类资产的投资比例不变 2、与战术性资产配置相比，恒定混合策略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投资者的风险承受能力的变动，而是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变，因而最有投资组合的配置比例不变。 3、如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。 ? 投资组合 1、投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力