中国货币政策的二元传导机制_两中介目标_两调控对象_模式研究.pdf

2008 10 ＊ ———“,” 盛松成　吴培新 　　:本文利用1998 年1 月到2006 年6 月的经济金融月度数据, 主要运用VAR 模型对中国货币政策的中介目标、传 渠道进行实证检验和理论分析,发现:(1)货币供应 量M2 是货币政策的重要指标, 它对经济变量的解释(预测)能力远高于其他货币变量; (2)货币供应量M2 对工业增加值和CPI 作出系统性的反应,且M2 新息是由央行决定的, 表明货币供应量M2 是货币政策中介目标;(3 )我国基本不存在货币传 渠道, 主要的传 渠道是银行贷款, 信贷规模是事实上的中介目标, 直接调控经济, 并引 货币供应量的 变化, 因而,我国的货币政策中介目标实际上是两 个———信贷规模和货币供应量M , 这种 2 调控模式在1998 年前后没有发生根本性的改变;(4 )两 个中介目标调控不同的领域:信贷 规模主要针对实体经济, 货币供应量主要针对金融市场, 这是我国央行的 一种现实选择, 央行也较为成功地实现了两者之间的一致和协调。上述结论对于货币政策实践是有意义 的,表明我们更应关注信贷规模指标并以此为核心来调控经济。当然,这种货币传 模式 存在缺陷, 只是阶段性地起作用。从未来的发展模式来看, 要采用包含更多信息的利率作 为政策中介, 其前提条件是利率和汇率的市场化改革。 :VAR 模型　实证检验　货币政策　中介目标　传 机制 、　 , 、、。、 ,, 。 1998 、。 , , 。 IS-LM 。, ① ,。, ,、、。“ ”(Money Channel)。 20 80 “”(Cred t Channel )。 , ＊　, , :110001, :shengsch @sh.pbc.gov .cn;, , :200 120, :wupx @sh.pbc.gov.cn。。, 。 ①　, , , , (Lucas Cr t que)。 37 、: 。Tob n and Bra nard (1963 )、Bra nard (1964), Bernanke and Bl nder (1988) 。IS-LM , CC ()IS , : ,, 。,: ,(), (Bernanke and Bl nder, 1992 )。Kashyap (1993)( )。 (Fr edman, 1983), 1998 ,。 , 1998 ,( )。1998 , , , , ,5 , 。 ,70、80 , , 、, 。: 。 ?? 。(2001) 、, 。(2002), , 。 (2004), ,, ,。(2006), , , ,。(2007 ) :,;, , GDP 。 ,。 ?? , 。。① ,,,: (1), 90 , ① (2005)。(2008), , M2 , , , M2 。 38 2008 10 1998 。(2) ,, , , , ① 。 (3 )。, VAR