基于Sai-GA-SVR的我国IPO制度与新股市场特征研究.pdf

第18卷第4期 管理科学学报 V01．18No．4 2015年4月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA Apr．2015 方匡南1’2一，何 纯1，王 郁1 (1．厦门大学经济学院统计系，厦门361005；2．教育部计量经济学重点实验室(厦门大学)， 厦门361005；3．两岸关系和平发展协同创新中心，厦门361005) 摘要：针对“中国IPO高抑价之谜”，提出了Sai—GA—SVR方法，从市场特征的角度来判断新股 是抑价还是溢价，分析了我国1997年一2011年不同制度下的IPO市场特征．研究发现：审批 制和价格管制导致了较为严重的抑价，但是随着市场化改革进程的不断推进，新股市场已表现 出极大程度的溢价现象；询价制前的新股发行价格仅仅反映公司内在价值，不能反映IPO的市 场供求关系与风险水平，同时过于依赖机构投资者的询价制扭曲了制度租金的公平分配． 关键词：新股首日收益率；支持向量机；IPO政策 中图分类号：F832文献标识码：A 0 引 言 改革(见表1)．这五次重大改革以及政策的频繁 更改，使得我国IPO首日收益异象不能简单套用 持续较高的上市首日收益在全世界的IPO市 国外理论体系，需要结合我国的IPO制度背景进 场上普遍存在，而像中国A股这样的新兴市场尤 行深入、细致地探讨． 250％ 为异常¨j．1997年1月1日到2011年12月31 200％ 日区间内中国新股平均首日收益率高达94％，远 150％ 远高于同时期的大盘指数，且标准差也高达 Ioo％ 88％，均远远高于欧美等发达市场．尤其是200550％ 加∞如∞如加m 年一2008年，我国新股首日收益率普遍在150％O％ 左右，市盈率水平也飞速上升，具有较明显的热销 一50％ 客器星苫g窖葛：兮兽窨錾S 0一之 ％001=2 蜜g孓枣星星gg星Sg8鲁g苫 市场(hotmarket)特征．图1是1997年1月1日 …Nrq NNtqNNrqNN— N 到2011年12月31日我国新股首日加权收益率、 加权市盈串 —+一加权收益牢--11--收益率际准差——卜证指数收益率 新股首日收益率标准差、大盘收益率以及市盈率 图1 1997年一2011年新股首日加权收益率及相关变量走势图 的走势图，具有较明显的区间特征． Thefirst returnofIPOandotherrelatedvariables Fig．1 dayweighted 新股价格在上市前后的显著差异违背了有效 from1997—_201l 市场假说，也被认为是“IPO之谜”，受到金融界的