申银万国-柳化股份-600423-购中止无损现有业务价值,市值仍偏低,整合预期仍存-100104.pdfVIP

司 公 市 上 化工 2010 年 01 月 04 日 柳化股份 (600423) 究 研 司 公 / 告 报 评 点 收购中止无损现有业务价值，市值仍偏低，整合预期仍存 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 增长率 净利润 增长率 每股收 毛利率 净资产 市盈率 EV/ 收入 益 收益率 EBITDA 市场数据： 2009 年12 月31日 1618 32 91 -33 0.34 21 6.7 36 10 收盘价（元） 14.18 1080 -14 2 -98 0.01 14 0.2 一年内最高/最低（元） 14.8/7.13 1660 3 26 -72 0.10 15 1.8 147 15 上证指数/深证成指 3339/13855 2241 35 182 611 0.68 22 11.6 21 9 市净率 2.8 2621 17 234 29 0.88 22 13.5 16 7 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩 流通 A 股市值（百万元） 3773 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2009年09月30日 每股净资产（元） 5.13 停牌前重大资产收购预期较弱，股价对重组预期反映不明显。根据我们了解， 资产负债率% 63.04 总股本/流通 A 股(百万) 266/266 停牌前机构投资者主要因为天然气调价预期、尿素和硝酸价格上涨预期、公司 流通 B 股/H 股（百万） -/- 市值低估等原因而关注柳化股份，机构投资者对重大资产收购的预期较弱。 一年内股价与大盘对比走势： 停牌期间产品价格上涨，同类公司取得正收益。12 月主要化工品价格呈上涨 状态，国内尿素价格从 1650 元/吨上涨至 1800 元/吨，硝酸和硝铵价格从 1800 元/吨上涨至 2200 元/吨。同类公司受价格上涨推动均获得正收益，其中硝酸 和硝铵业务占比最高的煤头企业联合化工收益最高，为 21%。 停牌期间，柳化股份公告收购柳州盛强公司 39%股权，我们测算增厚 EPS 约 相关研究 0.09-0.12 元。盛强公司 08 年净利润3912 万元。09年 11 月二期10 万吨双氧 《柳化股份调研报告》 水产能投产