浅析当前股市价格波动性对股票市场的影响.docVIP

浅析当前股市价格波动性对股票市场的影响 1、相关定义 1.1、金融市场波动的概念及特性 金融市场波动的概念 波动(volatility)一词是经济活动中常见的名词,经济波动主要是指经济活动中 各经济变量随着时间推移而呈现出相对于某种稳定水平或趋势的上下起伏变动。 而在金融活动中,波动相对于其他经济活动要更为频繁和剧烈,关于金融市场波 动的定义,可以从广义和狭义两个方面来理解:从广义上讲,金融市场波动可以 是指金融资产在价格、交易量、规模、比例等方面的上下起伏变动;而从狭义来 讲,金融市场波动主要是指金融资产价格相对于某一稳定水平的起伏变动,也即 金融资产价格的波动。按照现代资本市场理论的观点,金融市场各种因素的变化, 都会不同程度地影响金融资产的供求关系,进而引起金融资产价格的变化。即金 融资产的价格变化已反映了其他变量变化的信息。因此,如没有特别指明,一般 来讲金融市场波动主要是从狭义的角度来理解,即金融市场的波动主要指金融市 场资产价格的波动,本文所提到的利率和股票市场波动指的也是这种意思。 对于金融市场波动性的研究是金融领域定量分析的基础,将有助于金融市场 资产配置、资本资产定价、金融风险管理等方面的研究,但其前提是要能够准确 地刻画出金融市场的波动特性,而金融波动往往表现出非常复杂的特性,所以有 关金融市场的波动模型也正越来越广泛地受到学者们的关注,人们试图通过各种 方法,从不同角度对金融市场波动的特性进行研究。 金融市场波动的特性 在金融市场有效性研究中,经典的有效市场假说(The efficient markets hypothesis, EMH)认为金融波动服从随机游走过程,这是对金融波动的一种简单假设,而在实 际的金融市场波动研究中发现其往往表现出一些复杂的特性。 (1)波动的集聚性(volatility clustering) 波动的集聚性是指较大的波动后面经常跟着较大的波动,而较小的波动后面 常常跟着较小的波动。金融波动往往具有集聚性,这也反映了金融波动的正相关 利率与股票市场间价格及其波动溢出关系的实证研究 14 和正反馈效应。而金融波动的相关性是金融波动建模的前提依据,有许多波动模 型就是建立在此基础之上的,如 ARCH 类模型、SV 类模型等。 (2)波动的长记忆性(volatility long memory)和持续性(volatility persistence) 金融波动不仅具有短期的相关性,还具有长期的相互影响关系,也即具有长 记忆性。在基于 ARCH 类模型、SV 类模型的实证研究中,许多结果表明条件方差 序列接近于单位根过程,研究者们把这种近似于单位根的现象称为波动持续性, 其直观意义就是说明当前的波动会对未来的波动产生长期和持续的影响。为了描 述波动的长记忆性和持续性,研究者们提出了单整 GARCH(IGARCH)模型,后来 随着分数维时间序列建模方法的引入,又出现了分数维 ARCH 类模型和分数维 SV 类模型。 (3)波动的杠杆效应(leverage effect) 在金融市场波动的研究中发现,正面和负面的价格波动对未来的波动有时会 产生不同程度的影响,这被称为波动的杠杆效应。为了能刻画金融波动行为的杠 杆效应,一些学者对 ARCH 类模型进行了修正,例如 Nelson1991 年提出的指数 GARCH(EGARCH)模型。 (4)波动的微笑(smile)现象 在衍生工具研究中,由衍生工具的市场价格、执行价格、标的物价格、到期 时间、无风险利率等反推计算得到的标的物的波动率,称为隐含波动率,也即衍 生工具某一价格水平所蕴涵的标的物波动率。如果衍生工具市场定价机理与其定 价模型一致,那么计算出来的隐含波动率应与标的物的收益波动标准差一致,而 在实际中,不同的执行价格,其对应的隐含波动率有时呈现出 U 形,这被称为波 动的微笑现象。 1.2、波动溢出效应的定义 信息通信技术和金融衍生技术的发展,金融管制纷纷撤消,金融全球化、自 由化的日益深入,使得国际、国内的金融市场间信息传递越来越快,交易成本也 越来越低。这增强了金融市场间的信息交流,大大加强了各金融市场间的联系, 使得影响某一金融市场波动的因素也可能影响到其他市场的波动,提高了各市场 间波动的关联性。 关于市场波动之间的相互影响关系,Engle、Ito 和 Lin 提出来了两个假定:流 星雨(meteor shower)假定和热扩散(heat waves)假定。流星雨假定认为,市场价格波 动会从一个市场溢出到另一个市场,某一市场的剧烈波动会导致另一市场的效仿。 而热扩散假定则认为,市场价格波动本身具有自相关的特性,市场某一天价格的 剧烈波动常常会导致该市场未来一天或几天的效仿,并且这一波动特性不会波及 其他市场。Engle