考虑对称性冲击的时变信息风险测量.pdf

第 18 卷第 6 期 管 理 科 学 学 报 Vol．18 No．6 2015 年 6 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Jun．2015 考虑对 称性 冲击 的时变信息风险测量① 1，2 1 3 熊春连 ，王春峰 ，房振明 ( 1． 天津大学管理与经济学部，天津 300072; 2． 天津城建大学理学 院，天津 300384; 3． 渤海证券有 限股份公司 ，天津 300381) 摘要: 准确测量股票信息风险对资产定价 、风险 管理和市场业绩的衡 量均具有重要 的作用．针 对 Duarte 和 Young 模型 中参数假设为常数这一缺陷 ，采用 已有金 融文献使用交易量建模 消息 状 态概率和对称性订单流冲击概率的方法，允许 Duarte 和 Young 模型 中的消息发生概率和对 称性订单流冲击概率均时变，从而提出 了时变信息风险测量模型 ，该模型可以测量 日间和 日内 两个时间窗口的 APIN 和 PSOS．进一步通过选取我 国股市交易活跃股票的交易数据，实证比较 了所建构的时变信息风险测量模型与 Duarte 和 Young 模型 对数据的拟合 效果及其对价 差的 解释能力．最后，实证研究 了我 国股市的周 内信息风险的特征． 关键词: 对称性冲击概率; 时变信息风险; 知情交易概率; 时变信息状 态 中图分类号: F830 文献标识码: A 文章编号: 1007－9807( 20 15) 06－0070－ 14 0 引 言 发现公司兼并公告前的 PIN 较兼并公告后的低 ，这显 然与兼并公告前有信息泄露的事实相矛盾．他们认为 信息风险或者信息不对称问题是市场微观结构 这种异象可能跟 EKOP_PIN 模型假设消息发生概率 ［14］ 研究领域的主要问题之一．当市场存在信息不对称时 ， 为常数有关．Easely 等 也指出现实市场中消息发生 相对于其他投资者，部分投资者因拥有关于资产真正 概率应该是时变的，而不是常数．与 EKOP_PIN 模型利 价值的私有信息进行知情交易而获利．因此 ，信息风险 用每 日的买卖交易笔数估计知情交易概率不同，Tay ［15］ 意味着投资者 由于对某种资产信息的不对称而遭受 等 则使用不规则交易间隔数据 ，利用非对称 自回归 损失 ，它是对投资者面临的信息不对称程度的衡量 ，通 条件久期模型估计知情交易概率．他们的模型通过允 常用知情交易概率测量信息风险的大小．准确测量股 许消息发生概率时变，扩展了 EKOP_PIN 模型的框架． ［16］ 票信息风险对资产定价、风险管理和市场业绩的衡量 Duarte 和 Young 从模型对数据拟合程度的角 都具有重要的作用． 度出发，发现 EKOP_PIN 模型中隐含的买卖订单流之 －