海银财富2017年度宏观经济主题：改革、防风险、“L型”换挡.pdf

海银财富2017 年宏观经济主题：改革、防风险、 “L 型”换挡 导语 2017 年我们预计 GDP增速仍将继续小幅下台阶 ，很有可能跌破 6.5%的水平。但增速的下 行是否需要引起极度的恐慌预期 ，我们认为大可不必 ；相反 ，我们认为需要给足中国经济信 心 ，以时间换空间 ，更注重经济增长质量和供给侧结构性改革的推进。 一、经济 “L型”增长 还需坐怀不乱 2016年前三季度中国GDP增长率均落在 6.7% ，经济逐步企稳 ， “L”型增长走势进一步 确立 ，我们预计 2016年全年 GDP增长也将收于 6.7% ，落在政府年度增长目标区间之内。 具体来看 ，2016 年上半年政府经济工作重心是 “稳增长”。一季度释放 4.6万亿信贷 ，创 历史新高 ，稳增长意图明显。上半年整体投资延续下滑趋势 ，制造业持续下行 ，基建保持较 高速增长 （基本维持在 20%的水平 ），房地产复苏带动投资和下游服务业及消费的增长 ， 最终上半年连续 2个季度 GDP增长 6.7% ，初步确立稳态。 图 1 ：中国 GDP增长趋势 数据来源 ：WIND资讯、海银财富投研中心 进入下半年 ，整体经济工作重心已逐渐转至 “防风险、抑泡沫”。下半年经济企稳逐步得到 确认 ，投资增速温和复苏、企业盈利转好、通胀回升等 ，都给了政府更多操作空间 ，“稳增 长”的紧迫性下降。为抑制部分城市过热的房地产 ，国庆前后多个城市限购限贷等新政密集 出台 ，随后房地产销量和价格涨幅放缓 ，部分城市价格环比出现下跌 ，并且放缓趋势逐渐传 导至投资和新开工端。同时 ，下半年政府还积极推动金融领域 “降杠杆” ，规范银行理财资 金入股市 ，推动债市 “降杠杆”等。另外 ，下半年美元恢复强势、人民币承压、汇率贬值压 力以及通胀回升等均制约了国内政策刺激的空间。 2017 年我们预计 GDP增速仍将继续小幅下台阶 ，很有可能跌破 6.5%的水平。但增速的下 行是否需要引起极度的恐慌预期 ，我们认为大可不必 ；相反 ，我们认为需要给足中国经济信 心 ，以时间换空间 ，更注重经济增长质量和供给侧结构性改革的推进。 图 2 ：中国产业结构的变迁 数据来源 ：WIND资讯、海银财富投研中心 中国经济结构的转型可以从 2012年算起。截止 2016年三季度 ，第二产业对我国 GDP累 计同比增长贡献率降至 37.6% ，而第三产业的贡献率则升至 58.3% ，应该说结构转型取得 了明显成绩。而对比日本、台湾、韩国等新兴市场发展历史 ，我们也会看到经济结构转型之 后基本都伴随 GDP增速的换挡。日本 70年代初之前增速在 9.3% ，转型后换挡至 4.5%。 台湾 90年代初之前增速在 8.7% ，转型后换挡至 5.5%。韩国 90年代中期之前增速在 8.7% ， 转型后换挡至 4.5%。增速回落幅度大体均在 40%-50%。因此即使未来我国经济继续换挡 至 5%-6% ，只要经济转型成功 ，大可不必惊慌 ，新的 “L型”增长平台一样很稳健。 表 2 ：新兴经济体转型与增速换挡 数据来源 ：国信证券研究所、海银财富投研中心 二、没了 “神助攻” 投资何去何从 ？ 2016年我国经济之所以连续三个季度企稳 6.7%的增长水平 ，其中很大一部分原因是类似 2015年 ，经济层面出现了 “神助攻”。2015年我国GDP增长的 “神助攻”是金融业 ，受 益于 2015年股市那一波牛市 ，金融业增加值上升明显 ，最高时对 GDP 同比增长的贡献达 到了 19.1% ，但随着股市暴力调整 ，金融业也逐渐偃旗息鼓。2016年我国GDP增长的 “神 助攻”则是房地产行业 ，今年上半年住宅地产销售异常火爆 ，许多核心一、二线城市库存紧 张 ，房地产投资、新开工等有明显回升 ，使得房地产业增加值明显上升 ，对 GDP 同比增长 的贡献由 3%升至 8% ，但同样受国庆前后多地限购限贷新政、楼市挤泡沫基调等影响 ，我 们预计房地产业脉冲式的推动效用将转弱。当房地产这轮潮水退去之后 ，2017 年中国经济 没了 “神助攻” ，第二产业和第三产业的增长都将受影响 ，因此 2017我国将承受更大的增 长压力。 图 3 ：金融业和房地产业对 GDP增长的贡献 数据来源 ：WIND资讯、海银财富投研中心 2017年我们预计整体投资面将遭遇下行压力 ，整体投资增速有望进一步回落。2016年 1-11 月我国固定资产投资同比增长 8.3% ，下半年以来投资增速趋于企稳回升 ，与 GDP走势较 为一致。但新增固定资产投资仍较疲弱 ，3月份以来连续负增长 ，1-11月同比下跌 4% ，反 映投资完工情况较差。从三大行业