余额宝现状、镜鉴、风险与前景.PDF

Apr. 9, 2014 Working Paper No. 2014W12 杨晓晨 morn.yang@ 张 明 zhangming@ 余额宝：现状、镜鉴、风险与前景 摘要：本文通过对余额宝类产品发展现状的梳理，以及对美国Paypal 货币市场基金经 验教训的借鉴，提出了余额宝类产品的理论分析框架。基于该框架的分析表明，第一， 将余额宝纳入存款准备金管理只能部分达到预期效果；第二，余额宝面临着严重的期 限错配，需重点防范流动性风险。余额宝有助于加快利率市场化进程，促进金融机构 自我革新。因此监管重点应以引导为主，在规范市场行为的基础上，通过其鲶鱼效应 来倒逼传统金融机构的改革创新。 关键词：余额宝 分析框架 Paypal 期限错配 系统性风险 一、引言 2013 年是互联网理财元年。以阿里巴巴余额宝和腾讯理财通为代表的互联网“宝 宝”们竞相出世。与活期存款相比，余额宝产品利息高，申购赎回便利，迎合了广大 群众尤其是年轻人的理财需求。截至2013 年 12 月底，与余额宝对接的天弘增利宝基 金在成立短短数月内就达到 1853 亿元规模，荣登国内最大基金宝座，在全球货币基 金中的规模排名也攀升至第22 位。此外，余额宝客户数量由2013 年 12 月底的4303 万急增至2014 年2 月底的8100 万，户均余额约为6000 元。如此的增长速度，即便 放眼全球也十分罕见。余额宝的成功，被各界视为互联网企业进军金融产业的成功范 例，颠覆了长期以来个人零散资金只能投资于收益率严重偏低的活期储蓄的现状。 在获得广泛支持的同时，余额宝们也遭遇不少非议（下文统一用“余额宝”指代 这类产品）。由于部分低价资金来源被抢占，以四大商业银行为代表的银行体系开始 反击。一方面，部分银行与其断绝了业务往来，与此同时自行开发了类似产品；另一 方面，不少人也在督促监管当局将余额宝管理资金纳入存款准备金管理，意在抬高产 品运营成本，控制其发展速度。支持与反对的背后分别对应了关于余额宝的正反两派 观点。反对者们认为，余额宝在吸收资金的同时变相抬高了金融体系的资金成本，这 将进一步加剧实体经济的融资困难。但支持者们认为，余额宝是中国利率市场化进程 中的催化剂，其发展能够逼迫金融机构推行市场化利率，这在现有金融体系能够产生 鲶鱼效应，从而能够在长期内促进金融经济的良性发展。 盛松成等（2014 ）指出余额宝高收益主要来源于政策套利。如果将余额宝纳入存 款准备金管理体系，则其收益来源将被大大压缩，从而有助于保障市场公平竞争。高 善文（2014 ）认为，余额宝通过渠道变革实现了交易费用的大幅下降。此外，一旦存 款利率在余额宝的推动下被放开后，银行存款量将会上升，这会造成贷款利率相应下 降，因此市场上流行的余额宝推高贷款利率的说法是错误的。邱勋（2013 ）梳理了余 额宝对商业银行存款、理财和基金代销等方面的影响，并给出了商业银行应对相关影 响的具体措施。刘泓君 （2014 ）认为余额宝在目前净申购状态下面临的流动性风险较 小，同时也指出提前支取不罚息是余额宝享受的重大政策红利。赵鑫（2013 ）阐述了 余额宝面临的法律问题，指出中国在互联网金融领域的相关立法还存在明显缺失。 面对突如其来的搅局者，相关各方各执一词。究竟哪种看法揭示了余额宝的本质？ 本文将从理论和实证角度对影响余额宝发展的各种因素进行分析，并在此基础上建立