政府质量、终极产权与公司现金持有.PDFVIP

《管理世界》( 月刊) 2011 年第11 期 政府质量、终极产权 与公司现金持有* □陈德球 李思飞 王 丛 摘要：在中国式改革和发展的过程中，政府质量在地区经济增长中扮演了重要的角色，这 一视角对于理解中国特色的支持增长的制度安排和中国的经济增长提供了新颖而又重要的 认识。企业行为是对制度的反应。本文以2005~2007年上市公司为研究样本，采用世界银行 （2006）对我国120个城市的调研数据度量政府质量，检验了地方政府质量对企业现金持有行 为的影响。实证结果发现，在政府质量越高的地区，公司现金持有量越低；民营企业现金持有 对政府质量的敏感度更高，政府质量对国有企业的现金持有的影响随着实际控制人的行政级 别提高而减弱，实证结果支持地方政府对企业现金持有决策的“扶持之手”假说。进一步的研 究发现，政府质量对企业现金持有的作用机理是通过增加银行贷款，应付票据及外商直接投 资来降低企业面临的融资约束。上述结果在考虑了内生性问题以及一系列稳健性检验后仍 成立。结论表明，地方政府质量通过影响当地企业的融资约束条件对公司现金持有动机产生 重要的影响。本文提供了解释地方政府支持增长的制度安排的微观机制的经验证据。 关键词：现金持有 政府质量 融资约束 一、引言 制度对经济增长的重要作用近年来受到经济学家的普遍关注（North and Thomas ，1973 ； North ，1981 ；La Porta et al. ，1998）。一国的法律制度对金融市场和经济的发展有着巨大影响 （Shleifer and Vishny ，1994 ；La Porta et al. ，1998 ，2000 ，2002 ；Levine ，2002 ）。然而这些重要文 献的相继问世愈加凸显出Allen 等（2005 ）提出的中国经济在过去30 年间保持高速增长的“中 国增长之谜”。中国目前的司法制度、金融体系、会计标准在世界范围内处于相对落后的位 置，但是中国在过去30 年里展现了许多国家都无法企及的强势增长，这一矛盾该如何解释？ 周黎安（2007 ）指出中国高速增长的背后一定有与之相对应的强大激励和提供这些激励的制 度安排。经济改革中的行政与财政分权（Montinola et al. ，1995 ；Qian and Roland ，1998）以及 官员晋升评价机制（周黎安，2007 ）等制度安排为中国的地方政府（官员）提供了“世界范围内 罕见的”推动地方经济增长的强烈动机，这也正是薄弱制度下中国经济高速增长的重要动因。 在经济转轨过程中，政府所扮演的角色受到经济学家的普遍关注。Fan 等（2011 ）指出， 地方政府对于企业活动的严重干预是新兴市场的共同特征。政府通过税收、监管和政府所有 权影响和控制企业从劳动力、土地、能源、基础设施、矿产和融资等各项投入到产出的诸多方 面。在这种情况下，政府（官员）的质量就成为新兴市场中影响企业决策的一个关键因素。经 济增长的基石是国家、产权和有效率的组织（企业），而政府作为连接它们的连接纽带位于经 *本文得到了国家自然科学基金青年项目（项目批准号）、教育部人文社会科学研究青年基金项目 （项目批准号：10YJC630019 ，10YJC630070 ）、国家社科重大招标项目（项目批准号：10ZD035 ）、对外经济贸易大 学学术创新团队资助项