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南京理工大学硕士论文 资本结构对公司治理影响的分析 是这两种治理模式的优点、不足和近年来的发展趋向。第五章结合我国企业资本结构 和公司治理的实践，首先分析了中国企业的融资体制及资本结构特征；第二对我国公 司治理结构进行深层剖析，分析中国企业治理机制的特征。本部分从实践的角度进一 步论证了资本结构对公司治理的影响。 第五章在前述理论和总结分析两种典型模式及我国特有治理模式特点的基础上， 提出了在当前融资环境和资本结构下治理问题的对策、今后的改革方向及若干优化企 业资本结构的对策和政策建议。 1．3研究的缺陷与不足 本文以理论和分析相结合的研究方法，如果能够进一步用经济模型来论证，将会 更具科学性和理性。此外，本文的研究重点在于资本结构对公司治理的效应分析及中 国公司治理改革的关键和方向，偏重于宏观的内容。因而进一步结合企业的实际，研 究各种类型的企业的资本结构的形成及对公司治理效率的影响，将会具有更大的实践 指导意义。 3 南京理工大学顽士论文 资本结构对公司治理影响的分析 2资本结构与公司治理理论橛述 2．I资本结构理论 2．1．I资本结构概念 任何一个现代公司的资产不外乎来自两个途径：一是股东投入，包括会计上属于 股东所有的内部积累；二是债务，包括公司对金融机构的借款，对客户的欠款，对职 工的欠款，对公众发行的债券等。资本结构就是指企业在取得资金来源时，通过不同 渠道筹措的资金的有机搭配及各种资金所占的比例，主要包括短期负债、长期负债和 所有者权益等项目之间的比例关系。由于在通常的情况下，公司主要通过银行贷款和 股票的方式从资本市场上筹措长期资本，即公司最主要的融资决策是在股票和贷款之 间进行选择。所以学术界一般把股票与债务之间的比例关系看作为狭义的资本结构， 公司资本结构决策所要解决的主要问题，就是要选择、确定一个最优的股权、债权结 构。 2．1．2资本结构理论 (1)MM理论 删资本结构理论是莫迪格莱尼和米勒两位财务学者所开创的资本结构理论的简 称。咖资本结构理论的基本结论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公 司的价值与其资本结构无关，公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股 权的市场价值。 由于该理论的假设条件过于苛刻，与现实情况相去甚远，因此受到实践和许多经 济学家的质疑。20世纪60年代，莫迪格莱尼和米勒将公司所得税的影响引入到分折 中，对定理进行了修正，得出公司市场价值随债务增加而增加的结论，公司最佳资本 结构为100％的债务，即资本完全由负债构成。70年代，二人又将个人所得税因素引 入，指出公司如果想使价值最大化，就必须安排股权与债权比例，使公司所得税与个 人所得税二者之和最小。因此根据修正过的姗定理，在一定条件下，资本结构对公 司治理是有影响的。 (2)平衡论(杠杆信号理论) 由于删理论中还忽略了若干重要的成本，平衡论的学者引入了破产与财务 亏空成本，以进一步修正莫迪格莱尼和米勒的结论。 破产成本来自于运用破产制度时的一些花费，如进入破产程序后，支付给法庭的 费用、律师费用、资产清算、拍卖等费用。财务亏空，指公司由于运营资金困难而不 能及时清偿债务。进行债务融资的公司或多或少地存在陷入财务亏空的可能性，公司 的市场价值必然会反映出这种潜在的财务亏空的成本，包括直接和间接的破产成本， 4 南京理工大学硬士论文 资本结构对公司治理影响的分析 以及陷入财务亏空但未破产时的成本。 在引入破产与财务亏空成本后。公司价值由下式决定； 公司价值=只进行股权融资时的公司价值+避税收益一财务亏空成本 其中，假定避税收益流的风险与产生该收益的利息支付相同，用公司债券持有人 所要求的期望的利率作为避税收益的贴现率，那么 避税收益=(公司税率×预期的利息支付)／贴现率=(公司税率X债务利率X所 借债务)／贴现率=公司税率×所借债务 由图2-i