新常态下最优货币政策规则的设计与检验.PDFVIP

２０１７年９月　　　　　　　　　 西安交通大学学报（社会科学版）　　　　　　　　　　 Ｓｅｐ．２０１７ 第３７卷第５期（总１４５期）　　ＪｏｕｒｎａｌｏｆＸｉ′ａｎＪｉａｏｔｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅｓ） Ｖｏｌ．３７（ＳｕｍＮｏ．１４５） ＤＯＩ：１０．１５８９６／ｊ．ｘｊｔｕｓｋｘｂ．２０１７０５００３ 新常态下最优货币政策规则的设计与检验 ———基于实体经济与资产价格背离视角 １ ２ 徐　妍 ，赵　丰 （１．长安大学 经济与管理学院，陕西 西安７１００６４；２．西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安７１００６１） ［摘　要］　实体经济与资产价格走势背离，是中国经济“新常态”阶段的重要特征，破坏了弹性通胀目标制货 币政策的基础假设，使其不能指导中央银行对金融失衡进行有效干预。通过构建一个容纳“背离”的货币政 策分析框架，更新最优货币政策规则，从金融资产定价效率的视角，解读“背离”的本质和经典弹性通胀目标 制框架失效的原因；随后修正传统货币政策分析框架，提出了针对金融资产定价非效率因素干预的最优货币 政策一般规则，并检验其适用性、有效性和相对优势。 ［关键词］　货币政策；资产价格；实体经济；定价效率；新常态 ［中图分类号］　Ｆ８２０．２　　［文献标识码］　Ａ　　［文章编号］　１００８２４５Ｘ（２０１７）０５００２１１０ 　　实体经济与资产价格走势背离，是中国经济“新 洲央行经济学家米什金（Ｍｉｓｈｋｉｎ）、伊辛（Ｉｓｓｉｎｇ）与怀 常态”阶段的重要特征：一方面，经济增长速度持续下 特（Ｗｈｉｔｅ）为代表的一批学者对经典弹性通胀目标制 滑，实体经济周期筑底尚未结束；另一方面，资产价格 货币政策框架提出了严厉批评［４－６］，认为这一货币政 泡沫化倾向明显加剧，尤其是２０１５年以来房地产价格 策框架对资产价格和金融稳定的关注度不够，一定程 一路高涨，在“去库存”、“去杠杆”的多重压力下仍然 度上助长了美国房地产价格泡沫，加剧了金融失衡，是 表现出“非理性繁荣”的景象。在这种结构性失衡的 诱发房地产次级贷款危机和金融危机的重要原因。 背景下，中国中央银行的货币政策调控陷入两难困境， 从２００８年前后的经济实践来看，传统弹性通胀目 特别是２０１６年第三季度以来，受实体经济增长乏力和 标制货币政策框架失效的根本原因在于实体经济与资 房地产泡沫破裂预期的影响，人民币持续大幅贬值，使 产价格走势背离破坏了这一经典框架的基础假设，导 得业界和学术界对货币政策的方向和有效性都产生了 致资产价格波动并不一定能有效反映实体经济预期， 严重的疑虑和担忧。因此，如何针对“新常态”经济特 实体经济和资产价格同步得不到天然保障。米什金 ［４］ 征，尤其是实体经济与资产价格走势背离来设计新的 （Ｍｉｓｈｋｉｎ） 指出，通货膨胀率和产出波动长期维持在 货币政策调控规则，是当下货币政策研究领域亟待解 较低水平会使得市场参与者低估金融风险，导致贷款 决的重大理论和现实问题。 风险升水和债券承销标准显著下降、资产价格泡沫急 从２０００年前后开始，包括中国在内的世界主要经 ［７］ 剧累积。马利亚里斯（Ｍａｌｌｉａｒｉｓ） 也发现，金融稳定 济体均采用了以弹性通胀目标制为核心的货币政策框 时期出现严重通胀或物价稳定时期出现严重金融失衡 架。在这一传统框架下，货币政策的调控目标是物价 的现象时有发生。这意味着，弹性通