2017年农产品产业链策略展望.pdf

强弱分化，对冲操作——农产品篇 棕榈油——底部继续抬高，仍以牛市看待 玉米、鸡蛋——玉米价格下跌，鸡蛋成本下移 棉花——供需有望平衡+去库存加力，棉价重心缓慢上移 申银万国期货研究所 农产品小组 品种：棕榈油 底部继续抬高，仍以牛市看待 ——2017年棕榈油价格展望  全球油脂供需比处于低位  棕榈油增产周期中增产幅度不及预期，减产周期中涨势汹汹，关注明年增产周期中的增产幅度  棕榈油主产国库存较低  原油价格及生物柴油政策对棕榈油价格影响较大  国内库存较低，进口持续亏损，基差较大，何时出现进口利润？  2017年棕榈油底部继续抬高，仍以牛市看待 一、2016年行情回顾  2016年棕榈油大概可以分为三个阶段。 大连棕榈油  第一阶段 （1-4月）主要原因是宽松的货币政策及2015年厄尔 尼诺对棕榈油产量影响在减产周期中过度放大。  第二阶段 （4-6月）棕榈油开始进入增产周期，厄尔尼诺造成 的减产边际效应递减，价格开始向下运动。  第三阶段 （7月至今）东南亚在增产周期中增产幅度不及预期 ，国内库存持续低位，进口检验政策配合多头炒作。  全年原油价格震荡上涨，对棕榈油价格不构成一定提振。 马来西亚棕榈油 原油 资料来源：申万期货研究所，文华财经 二、全球油脂库存消费比处于低位 全球油脂库存消费比  全球全球油脂库存消费比处于历史低位。主要是多年来油脂总体较低价格刺激了需求的增加。以及菜籽等一些油种 产量降低。  以油脂总体的库存消费比来看，奠定了油脂价格重心上移的可能性。 资料来源：申万期货研究所，USDA 三、马来西亚产量、库存周期性明显。  马来西亚产量季节性周期十分明显，每年2月前后为产量最低 马来西亚产量 ，之后进入增产周期到9月前后，然后再进入减产周期。库存 周期大概落后产量周期2个月。  2016年由于受到厄尔尼诺天气因素影响，全年东南亚预计减产 300万吨左右。  马来西亚库存较低，至少在明年增产周期到来之前，棕油应保 持强势。后期增产若不及预期，则可能出现预料之外的行情  预计2017马来西亚的出口主要还是看印度需求。 马来西亚库存 马来西亚出口 资料来源：申万期货研究所，MOPB 四、2017年印度仍旧是需求的亮点  无论从年龄结构还是GDP增长的潜力来看，印度都是未来棕榈 印度GDP增速 油需求增长的亮点。  2016年印度调整了进口棕榈油关税，毛棕进口关税为7.5%，调 整前为12.5%，精炼棕榈油15%，调整前为20%。  印度调整关税后进口利润大幅度增加。  印度废除大额纸币后，油脂库存进一步下降，2017年一季度印 度将大幅进口补充库存，但棕油进口利润好于豆油，预计明年 印度需求保持强劲。 印度食用油进口 印度棕榈油进口 资料来源：申万期货研究所，SGS 五、原油价格若继续上涨，会对棕榈油价格造成很大影响  棕榈油是所有植物油中占生物柴油来源比重最大的油种，欧盟 各类植物油占生物柴油比重 进口棕榈油最大的用途就是作为生物柴油。  15/ 16年度全球生柴消费将恢复性增长，同比去年