基于面板数据的中期票据信用利差研究.PDFVIP

基于面板数据的中期票据信用利差研究 李岚1 杨长志2 1．南开大学经济学院，天津 300071；2 ．南开大学国际商务研究所，天津300071） 摘要：基于2008 年4 月至2009 年 11 月的月数据，本文实证结果表明，中期票据信用利 差的变化与10 年期国债收益率、中期票据月成交频率、固定资产投资同比增速、PMI 以及 M2 与M1 同比增速之差的变化负相关，且回归系数大多显著。然而，模型解释力不足30%， 与国外实证结论一致。同时，模型解释力随财务杠杆的 升和信用资质的降低而提高，随剩 余期限的缩短和股东背景的增强而提高。后者与现有研究相悖，主要原因可能是中票发行利 率及收益率存在顶板效应。 关键词：中期票据；信用利差；企业债；债务工具 作者简介：李岚，南开大学经济学院博士生。杨长志，南开大学国际商务研究所讲师。 中图分类号：F810.5 文献标识码：A Abstract: We conduct an empirical research o n the determinants of changes in the credit spread of China s Medium Term Notes (MTNs) using monthly data f rom April 2008 to November 2009, and discover a signif icantly negative correlatio n between the changes in credit spreads of MTNs and the changes in 10-year treasury yields, the mo nthly trading f requency of MTNs, the YoY growth rate of f ixed asset investment, PMI, as well as the difference between YoY growth rates of M2 and M1. We also f ind that the model can explain o nly less than 30% of the changes in the credit spread of MTNs. Furthermore, the explanatory power of the model increases as the issuer s credit quality deteriorates, as the leverage ratio climbs, as the time to maturity reduces, and as the shareho lder s credit quality strengthens. The latter two f indings are co ntrary to existing literature, may be due to the ceiling effect of the coupon rate and the YTM of MTNs. Key w ords: MTNs, Credit spreads, 引言 国内中期票据 Medium Term Notes，以下简称中票或MTN ）市场发展始自2008 年4 月。经过 1 年多的超常规发展，中票已成为银行间市场重要的债券品种。至2009 年 10 月 末，在中央国债登记结算公司 （以下简称中债登）托管的中票累计余额7461 亿元，占银行 间市场债券存量的 4.5%，占银行间市场非金融机构发行债券余额的比例达 34.7% 。2009 年 11 月，首批四家保险机构获准进入中票市场后，中票完全依赖银行需求的局面将有望改 变。 述背景下，研究中票信用利差的决定因素以及这些因素如何影响中票信用利差，有助 于银行和保险机构判断中票相对于国债、金融债等利率品种的相对投资价值，进而为机构投 资者把握投资时机、遴选投资品种提供研究支撑和决策依据。 国外对信用利差的理论及实证研究较多，对信用利差来源的研究主要基于由 Merton [1] 1976） 开创的结构化模型。国外学术界普遍认为违约风险、税收、流动性、宏观环境和 系统性风险等因素是信用利差的主要来源，其中违约风险由结构化模型预