海银财富：2016三季度债券投资策略报告 谨慎看多债市,寻找价值洼地.pdfVIP

海银财富：2016 三季度债券投资策略报告 谨慎看多债市,寻找价值洼地 根据海银财富投资研究中心 《2016 三季度债券投资策略报告》，经济 L 型底部运行，CPI 中枢下行，有利于维持债券慢牛行情，我们提出持 谨慎看多，在波动中寻找机会的观点。 目前，全市场收益率水平已经逼近或达到年初行情的低点，期限利差、 等级利差收敛，交易空间有限，货币政策维持稳健和监管加强，未来资 金面有望维持中性，债券收益率下行空间有限，债券投资难度增加。信 用风险成为债券市场的黑天鹅，利率债和高等级信用债依然是配置首 选。在债市去杠杆和金融监管措施陆续落地的过程中，市场与政策的博 弈有望加大，债市的震荡会加大，注意在波动行情中把握交易。 1.寻找性价比相对好的债市“估值洼地” 当前，投资者着重开发市场绝对利率水平较高，且前期收益率下行较为 缓慢的“价值洼地”： I. 超长端利率债交易后期须谨慎 目前市场多头情绪把焦点集中在超长期利率债这一品种，超长期利率债 一级市场发行扩容，二级市场交易活跃度提高，流动性溢价收窄。我们 认为，超长利率债交易性行情已经过半，期限利差被大幅压缩，加之本 身高久期杠杆、高市场风险的特质，配置价值在逐步降低，建议三季度 后期谨慎投标。 图1：超长端利率债交易有望告一段落 II.过剩行业龙头债或存“投资洼地” 在风险偏好的投资者眼中，信用风险另一方面也存在着投资机遇。部分 投资者“一刀切”的信用风险规避策略凸显过剩行业中的优质个债的投 资价值。由于煤炭钢铁限制和淘汰产能初见成效，过剩企业盈利能力在 去年低基数基础上同比复苏。短期内企业盈利改善可以延缓企业风险事 件的发生，为市场提供了交易性机会。另外，信用违约目前未构成系统 性风险且市场尚未打破刚性兑付的局面，风险偏好投资者可把握当前利 率债下行空间不大，且信用风险尚待释放的机会，深入研究过剩行业龙 头企业经营和现金状况，做好风控，利用风险偏好的波动来有选择地配 置过剩行业中的优质个债。 图2：5 月以来煤炭钢铁行业企业盈利能力有所复苏 III.城投债避险价值凸显 在信用风险频发背景下，城投债的避险价值凸显，迎来绝佳的配置机会。 城投债流动性仅次于利率债品种，收益率又比政府债券高，成为低风险 偏好者的投资首选。另外，城投债隐含政府信用的担保，今年地方政府 债的置换速度明显快于去年，债务成本下降，地方政府财政压力得到缓 解，缩小了城投债的偿付风险和违约风险敞口。同时，下半年财政政策 发力，基建投资加码，基本面利好城投债。 图3：低等级城投债的信用利差总体在低位徘徊 后市影响债市的两大因素：偏弱的基本面和监管风暴 I.基本面偏弱利好债市，稳健货币政策保驾护航 二季度GDP 同比增速走平为6.7%，高于预期，经济仍处于L 型底部 运行。从结构上看，经济呈现明显的“政府加杠杆、企业去杠杆”的运行 特征。制造业、民间投资、房地产开发投资进一步下滑，中长期信贷也 仍以居民房贷和政府平台贷款为主，实体的融资需求仍较弱。近期，决 策层提出适度扩大总需求，下半年稳增长与调结构并重，引导社会资金 更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域，在宏观税负调节和政府基 建投资托底下，经济将维持L 型底部运行态势。7 月统计局制造业PMI 为49.9，位于枯荣线下方，这种偏弱的基本面环境整体有利于利率走 势的平稳, 利好债市。 今年以来，决策层坚持实行稳定的货币政策和积极的财政政策。 月 6 CPI 见顶回落，预计三季度通胀延续下行，有利于债市。同时，近期人 民币贬值并未引起市场的过度关注，央行对控制资本外流成果有效。 和 的剪刀差持续扩大，一度引发市场关于 流动性陷阱 的讨 M2 M1 “ ” 论，下半年，在全面落实 去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板 “ ” 五大重点任务背景下，抑制资产泡沫，引导资金 脱虚向实 ，会降低 “ ” 债市的流动性风险，货币政策宽松的可能性不大，对债券市场形成一定 压力。 图4：M1 和