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亚洲聚焦 2016 年5 月17 日 李真男、宋宇、邓敏强、魏静娴、Andrew Tilton 研究报告 高华全球经济研究网站 国开行对于中国经济的影响  国家开发银行（国开行）在中国的经济政策实施中发挥了重要作用，从财政政策和货币政策角度来说都是如 此，这与政府对该行的定位及其财务特点密不可分。  就财政政策而言，国开行是为准财政活动提供融资的重要工具，具体形式包括直接发放贷款和向项目注入资 本金以撬动更多商业银行贷款。2015 年，通过国开行发放和撬动的贷款约占GDP 的6% 、占投资的13%左 右，约占固定资产投资资金来源中的国内贷款的50%。  就货币政策而言，国开行是货币政策实施的重要平台。主要针对国开行的抵押补充贷款(PSL)已经成为了央 行投放流动性的新渠道。而且，作为债券市场的关键参与者，国开行在市场基准利率的形成过程中也起到关 键作用。  今年一季度，来自国开行（以及其它两家政策性银行）的强劲支持可能是基建投资反弹的重要原因之一。我 们预计政策性银行的强力支持将延续至二季度，但下半年，支持力度可能会较上半年有所减弱（贷款通常集 中在前半年发放）。 通过直接放贷和资本金注入，国开行在一季度提供了强力支持 资历来源：万得、国开行网站、高盛全球投资研究 考虑到当前的宏观经济背景以及增长放缓之势，市场普遍认为通过国开行融资的准财政活动是支撑经济增长的重 要力量。我们在本文中主要从宏观视角概述国开行对于中国经济的影响。 重要的信息披露请参见文章最后部分 亚洲聚焦 国开行简介——定位和财务特点 国开行在经济中发挥的作用与其政府定位和财务特点密不可分，我们在分析该行对于经济的影响之前先对此做一 概述。  定位：1994 年，中国政府成立了国开行、农业发展银行和进出口银行这三大政策性银行，以此将政策性 1 职能从商业银行中拆分出来，并向三峡等大型项目提供资金 。根据2015 年《国家开发银行深化改革方 案》，国开行的任务是在重点领域、薄弱环节和关键时期支持经济，重点扶植领域包括城镇化、保障性安 居工程、“两基一支”、支持“走出去”等 （国开行的任务一直如此，只不过此前并未明确阐述）。政府 对于商业银行的考核主要基于其盈利能力，相比之下，根据改革方案，政府对于国开行的考核将主要基于 2 该行能否完成对上述领域的支持，然后是风险控制能力，至于盈利能力则排在第三位 。 3  财务特点：国开行由中国政府全资所有，财政部是最大的股东 。就负债而言，在银行间市场发行中长期 4 债券是国开行的主要资金来源，截至2014 年底，债券余额在总负债中约占66% 。从2014 年开始，通过 PSL 项目从央行借款成为了国开行的另一个主要资金来源，2014 年PSL 余额在该行总负债中的占比约为 4% ，到2015 年大幅升至10%以上。就资产而言，贷款是国开行的主要资产，在截至2014 年底的总资 5 产中占比约77%，其中基建相