信贷结构视角下的货币供应量与物价波动关系实证研究-中国金融论坛.pdf

信贷结构视角下的货币供应量与物价波动 关系实证研究 一、引言 传统货币数量论认为货币供应量与物价之间存在着稳定的正相关关系。然而， 1985年以来，中国广义货币供应量M2 增速远远大于同期GDP 的平均增长速度， 2012 年 M2/GDP 已达 1.88，但中国的物价水平并没有大幅上涨，甚至还出现过 一段时期的下降，中国的现实难以验证传统数量论。“中国快速的货币供给增长 为何没有带来严重的通货膨胀”被国际经济学界称之为“中国之谜”（Mckinnon ， 1993）。对于“中国之谜”，国内学者进行了广泛的研究，但现有的理论探讨大多 从货币的存量及流量来分析货币与价格的关系，其存在的不足一是缺乏从货币形 成与货币创造的渠道来论述货币与物价的关系，二是现有研究侧重于对“中国之 迷”形成的原因解释而缺乏明确的政策指向。 信用货币条件下，广义货币是由中央银行和其他存款性公司共同创造的。在 我国，外汇储备已成为基础货币的最主要投放渠道。2001 年中国加入世贸组织 后，外向型经济得到了长足发展，国际收支双顺差不断扩大，外汇储备占基础货 币投放的比例迅速攀升，2005 年 10 月达到了100.23%并长期处于这一水平之上。 尽管央行可以对基础货币作一定的对冲，但对广义货币总量的影响并不显著，其 根本的一点就是在广义货币的创造过程中，信贷扩张始终是货币创造的主渠道。 2002 年末，我国国内信贷与 M2 的比值是 93.3%，随后占比虽然有所下降，但始 终保持在 80%以上，说明我国广义货币的创造主要源于商业银行信贷扩张渠道。 从货币的角度看，我国货币供应量快速增长形成的超额货币供给可能导致经 济体中流动性过剩，大量货币流入虚拟经济体，推动资产价格的持续膨胀，通胀 压力加大，给人民银行制定货币政策带来严峻的挑战。而从信贷的角度看，则可 能是长期的信贷投向集中导致了经济结构的失衡，形成了大量的产能过剩，影响 1 了价格的传导机制。而流动性与产能的“双过剩”对中国经济的困扰也日益严重。 我国以银行信贷为主的间接融资结构仍居主导地位，信贷政策是我国最核心 的货币政策工具之一。1998 年我国取消贷款规模管理后，人民银行将货币供应 量作为货币政策的中介目标，但信贷政策仍然是我国货币政策的重要内容与核心 1 工具，是货币政策传导的重要渠道 。但是，由于历史原因，我国信贷投向结构 集中于生产性贷款的现象一直存在，贷款投向的产业集中度较高，其对经济发展 的负面影响已经显现。首先，信贷投向结构过于集中使我国经济结构和产业结构 的不合理性进一步暴露，部分行业的产能过剩对经济增长和物价水平的影响日益 显著。其次，历史经验表明，信贷结构不合理是导致银行危机的重要原因之一， 2 如瑞士银行业危机、美国西南部银行业危机 ，以及2008 年美国次贷危机，本质 上都是由于信贷投向过于集中引起的。 本课题试图从信贷结构的视角研究货币供给与物价水平的关系，分析信贷投 向对物价水平的传导差异，对防范和化解由信贷结构失衡引发的各种风险和危机 具有重要意义。而其更深层的意义在于：一是货币存量和信贷规模是社会公众资 产负债表中资产和负债两方面的主要内容，而我国信贷总量与货币总量关系较为 3 稳定，两者存在较强的替代性 ，因而可以从信贷角度分析和解释“中国货币之 谜”；二是信贷政策直接作用于经济领域，其对经济发展的影响力度比 M2 更加 直接、广泛和深远，相关的研究结论与建议也更具操作性。 二、信贷结构对物价波动影响的理论探讨 2.1 信贷结构及其研究现状 信贷结构是通过对信贷规模存量以及流量进行分组的划分，按照不同的标准 可以有不同的分组方法，如信贷的期限结构、部门结构、产业结构、所有制结构、 1 王振山、王志强(2000)，王国松(2004)认为，信贷渠道是中国货币政策的主要传导途径；周英章，蒋振 声（2002 ）认为，中国货币政策是通过信贷渠道和货币渠道共同