跨境人民币资金流动对宏观经济的影响渠道机理及其检验-mipaper.pdfVIP

2014 年第6 期 57 跨境人民币资金流动对宏观经济的影响： 渠道、机理及其检验 杨　波1 摘要：随着跨境人民币资金流动规模的不断增加，如何评判其对货币政策效果及宏观经济 的影响，具有较强的现实意义。本文分析了在套利、套汇与政策性因素驱动下，跨境人民币资 金流动对宏观经济影响的渠道及其机理。实证表明，政策性因素对跨境人民币流动会产生重要 影响，跨境人民币资金流动的货币传导渠道显著，与总产出存在正相关；但通货膨胀传导渠道 不显著，是否具有价格效应则待进一步研究。本文还就跨境人民币资金流动监管及监测提出了 相关建议。 关键词：跨境人民币流动；货币供应量；外汇资金；宏观经济 一、引言 随着跨境人民币资金流动规模的增加，以外汇管理为核心的数量管理手段将转变为以跨境 资金流动监测为核心的价格管理手段。评判跨境人民币资金流动对货币政策及经济金融的影响， 具有重要的理论与现实意义。在境内外、本外币这两个市场、两种渠道并存的情况下，其背后 的跨境融资、保值和投机套利行为对宏观经济稳定的影响更值得我们关注。 其一，资本项目逐步放开过程中如何对跨境人民币资金流动进行监管，以避免其对宏观经 济造成冲击，是我国跨境资金流动管理部门面临的紧迫性课题。未来几年，随着人民币国际化 的进一步发展和人民币双向流动程度的提高，以及对资本项目管制的逐步放开，外汇管理的方 式也需要不断完善发展。数量型的调控方式应有所弱化，而价格型调控方式应逐步加强。在调 控手段过渡过程中如何避免出现因监管漏洞而导致国际热钱的冲击，是改革中必须解决的问题。 在内外部经济失衡无明显改善的情况下，境外资金流入压力增加，跨境人民币结算渠道的放开 容易削弱外汇管制的效果。在目前数量型调控管理的外汇管理模式下，往往容易顾此失彼，最 终影响货币政策的实施效果。可以预见，随着资本项目的逐步开放，国际资金进出我国将更加 频繁，有可能以人民币资金跨境流动的方式逃避监管，进行套利及套汇，影响国内经济稳定。 1 杨波 经济学博士 人民银行长沙中心支行 作者感谢匿名审稿人的评审意见 文责自负 跨境人民币资金流动对宏观经济的影响：渠道、机理及其检验 总第 期 58 30 其二 目前 美国 日本 欧盟等世界主要经济体的新一轮量化宽松货币政策 造成了全 球流动性的泛滥 随着我国与国际金融接轨 难以避免会受到冲击 过剩流动性完全可能通过 跨境人民币结算渠道进入我国 对控制货币供应量形成挑战 影响我国金融稳定 其三 相比较而言 尽管目前跨境人民币资金流动规模不大 2012 年跨境人民币结算占 贸易结算比例仅为8.4% 对宏观经济影响有限 但随着人民币国际化的发展 跨境人民币 资金流动规模还会不断扩大 对宏观经济的影响也会进一步加深 因此 前瞻性地思考该问题 当不无裨益 鉴于此 本文基于跨境人民币资金的流动因素 分析了央行冲销下的货币投