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高管薪酬对企业绩效的影响研究 　　摘要：本文基于中小板上市公司的数据，以高管薪酬的货币和非货币形态指标作为自变量，研究其对企业绩效的影响，通过多元回归分析的方法，得出结论并依照结论给予相应的建议，希望能够对后续的研究起到推动的作用。 　　关键词：高管薪酬 企业绩效 中小板上市公司 　　一、引言 　　经济的全球化和网络化的发展趋势，使企业的经营环境愈加显示出不确定性，能否合理地对高管薪酬进行设计也显现出其重要特性，在充斥着激烈竞争的整体经营环境下的企业绩效也相应地出现一定波动。有关高管薪酬的问题一直受到股东、债权人以及监管部门等利益相关者的关注，2004年中小板企业在深交所的出现，使高管薪酬问题又掀起了一次小高潮。相对于主板来说，中小板与创业板的企业无论从公司的规模还是公司的投入上来讲都相对较小，公司的定位也多以中小型成长迅速的高新企业作为目标。中小板虽在设立时间上要先于创业板，即创业板的雏形板块，但其上市门槛要求比创业板高，更接近于主板上市公司的进入壁垒。本文主要依据上述情况，基于2011―2014年745家中小板上市公司的数据，研究高管薪酬对企业绩效的影响，从而有利于对公司的管理，进而提高企业的绩效。 　　二、文献回顾 　　对于高管薪酬与企业绩效问题的研究最早起源于西方国家。早在1990年Jensen和Murphy（1990）利用1974―1986年在《福布斯》公布的 2 200名高管薪酬进行分析，认为其与以股东财富衡量的业绩之间具有较弱的相关性，而后续的学者包括Kaplar（1994），Aggarwal、Samwich（1999）以及Toss（2000）也认为两者的相关性并非显著。另一方面，Kaplan（1994）利用日美两国公司数据进行对比研究高管报酬与公司绩效间的关系发现，两者呈现出显著正相关的关系。通过分析1980―1994年美国100家公众持股的最大的商业公司的数据，Hall、Liebmar（1998）进一步发现经营者报酬结构中股票期权比重的不断增大会使经营者报酬与公司业绩的相关性显著增强。由于国外的实际情况与国内不同，其企业多为单一的产权结构，以企业产权结构私有化为主，国有化的企业占少数，因此国外理论界对企业的研究多处在高管薪酬对企业绩效的直接影响上，而忽视了产权结构因素也会成为影响高管薪酬与企业绩效关系的因素之一。总体来说，国外对于高管薪酬与企业绩效相关性的研究结果各持己见，有些甚至结论与预测相差甚远，出现冲突的现象也并非不存在，这主要是由于相应的数据来源、数据可靠性、衡量指标的选定上出现了参差不齐的现象，更具体的可以归因于对解释变量和被解释变量的选取也存在异议，使得早期呈现出的结果多为高管薪酬与企业绩效弱相关乃至不相关，直到近十几年随着市场的规范化以及上市公司数据披露的合规化才使得后期的结果多为两者的相关性有渐强的趋势。 　　直到1998年我国上市公司的年报中才首次出现高管薪酬的数据，与国外的研究历程相同，最初我国的学者也认为高管薪酬与企业绩效并不显著正相关。魏刚（2000）认为，高管的持股比例并没有得到积极的激励效果，李增泉（2000）、杨瑞龙和刘次（2002）等也持有相同的观点。堪新民和刘善敏（2001）认为，我国上市公司不同层级管理者之间薪酬的差距较大且呈现出绝对值较低的水平，因此与公司经营绩效呈现很弱的相关性，而且对于以高管持股作为长期报酬的比例在逐年下降，更多的高级管理人员更注重短期的现金报酬。另一方面，陈志广（2002），乐琦（2006），唐建琴、李连军（2007），杜兴强、王丽欺（2007）在各自的研究中发现高管薪酬与公司的业绩呈现出显著的正相关。基于纳什讨价还价模型，冯根福、赵环航（2012）构建了内生模型，分析出当高管的薪酬数量上一定时，高管的持股比例和在职消费呈现出一种替代关系，即持股比例的增加可以在一定程度上抑制在职消费的增加，进而对企业的业绩起到一定的提升作用。国内的学者认为在一定程度上增加在职消费可以对企业的绩效起到激励的作用，但是如果在职消费超过了“适度”水平可能反而会阻碍企业绩效的增长，而此时“度”的具体情况并未得出一致结论。 　　综上所述，无论国外还是国内对于高管薪酬与企业绩效的研究仍无法得出一致的意见，但认为二者呈现出正相关特质的观点持有者还是较多的，而利用中小板上市公司作为研究样本的还是少数。 　　三、研究设计 　　（一）样本选择 　　本文以截止到2014年12月31日在沪深两市上市的752家中小板上市公司为样本，其中剔除7家ST公司和数据不全的公司。本文数据均来自国泰安数据库，使用SPSS 21.0软件和Excel软件进行数据统计、整合分析处理。 　　（二）指标构成 　　1.控制变量。为了避免公司规模对企业绩效的影响，本文将其作为控制变量，以总资