利率平价原理考察中国近年来短期资本流动.docx

利率平价原理考察中国近年来短期资本流动董虹阳 11307100294(一)利率平价原理：利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。利率平价理论的源起可以追溯到由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。利率平价说分为套补的利率平价和非套补的利率平价。其中套补的利率平价含义为：相应汇率的远期升贴水率ρ等于两国货币利率之差。公式表达为：ρ=i-i?ρ=（f-e）/e非套补的利率平价的含义为：预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。公式表达为：Eρ= i-i?Eρ=（Ef-Ee）/Ee当市场中Ef与f不相等时，投机者就会利用两者的价差进行投机活动，直至消除了这种差异，没有进一步的投机获利空间，因此投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所决定，即Ef=f，套补与非套补的利率平价同时成立。加之预期的汇率变动本身是一个心理变量，很难准确的数据化分析，因此我的分析也主要依据远期外汇市场，简要辅以预期的分析。(二)短期国际资本流动短期国际资本流动是指期限为1年或1年以内或即期支付资本的流入与流出。其流动形式主要为：贸易资本流动、银行资本流动、保值性资本流动、投机性资本流动：贸易资本流动这是指国际间贸易往来的资金融通与资金结算而引起的货币资本在国际间的转移。一般来说，这种资本流动，是资本从商品进口国向商品出口国转移，具有不可逆转的特点。套利性资本流动一般是利用各国金融市场上利率与汇率的暂时差异而赚取这一差价，又可分为套汇与套利。避险性资本流动这是指短期资本持有者，为了避免或防止手持资本的损失而把资本在国际间进行转移。这种资本的流动，亦称资本逃避。这种资本流动的动机是为了资本的安全性和盈利性。引起资本流动的原因是国内政局动荡、经济状况恶化、国际收支失衡以及严格的外汇管制等。投机性资本流动是指投机者为了赚取投机利润，利用国际市场上汇率、利率及黄金、证券等价格波动，通过低进高出或通过买空卖空等方式而引起的资本在国际间的转移。短期资金流动迅速，对于汇率、利率等经济变量的变动非常敏感。这就代表国家可以灵活的调整利率、汇率等变量来引导资金在国际市场的流动，满足本国在短期对资金的需求变动。也就带来了利率平价原理考察短期资本流动的可行性。（三）基于利率平价理论对我国近年短期资本流动的分析近年来利率变化及汇率变化利率变化：以SHIBOR（上海同业拆借利率）表示人民币利率，以LIBOR（伦敦同业拆借利率）表示；SHIBOR 从2007年1月开始正式运行，可以获得从2006年10月09日开始数据，因此利率变化单项分析从2006年10月09日开始。其中LIBOR整体呈下降趋势，在2007年9月开始波动，2008年10月有极端的峰值，与2007年开始浮现，2008年爆发的次贷危机有关。SHIBOR波动较大，转折点较多，更多的显示为曲折上升。汇率变化：以12个月NDF表示远期汇率；下图为人民币兑美元、美元兑人民币的12个月NDF变化利率及汇率以SHIBOR与LIBOR利率之差表示i-i?,12个月NDF与即期汇率之差表示f-e,得图表如下：（美元兑人民币即期汇率自2011年6月27日起可查，因此采用2011年6月27日至2013年11月8日的数据）根据利率平价，应存在：（1+i）=f/e*(1+1*),根据已知数据，将2011年6月27日起的SHIBOR、LIBOR、NDF及即期汇率e进行计算，得出等式两边值进行比较，如下图：可以明显看出等式两边不等，其中可能有交易成本、外汇管制、风险等因素的影响。（1+i）曲线中的异常值为当日SHIBOR数据缺失造成。但总体来讲差值呈变小趋势，特定时点伴有一定波动。4.用利率平价说考察我国近年国际短期资本流动的相关分析利率平价理论揭示了汇率与利率之间的联动关系，其要点在于：（1）当各国利率存在差异时，投资者通常希望将资本投向利率较高的国家，这种套利行为会导致资本的跨国界、跨市场流动