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我国商品期货价格收益率及波动率长记忆性研究 　　内容提要：本文从非参数和半参数角度采用八种估计方法对我国沪铜、沪金、橡胶和连豆为代表的主要期货价格收益率和波动率的长记忆性进行实证对比检验，结果发现，从整体上看期货价格收益率长记忆性特征不明显，而波动率存在显著长记忆性结构，这说明不可预测信息对我国期货市场波动性具有长远影响。结论对我国期货市场效率度量、投资决策和风险管理具有指导和启示意义。 　　关键词：商品期货；波动率；长记忆性 　　中图分类号：F75266文献标识码：A文章编号：1001-148X（2017）01-0057-12 　　对长记忆性（Long Memory）研究最初源自于物理科学领域，最著名的案例始于Hurst（1951）对尼罗河最小水流量的分析以筹备阿斯旺大坝，发现标准预测方法在分析此类数据是失效的。实际中，诸多经济时间序列变量与水利、气象学等变量有着密切的关联性，例如农产品价格受气候因素影响较大。因此，从一定程度上可以推论出价格变量也会体现出长记忆性特征。 　　在传统时间序列模型中，ARMA能较好的刻画变量之间的自相关性，但其表现的是以几何级数迅速衰减的过程。在理论建模中，常假?O价格服从白噪声过程，序列观测值之间不相关。而长记忆模型代表了缓慢衰减过程并具有一定的可持续性，位于ARMA模型和白噪声过程的中间地带更符合数据序列的表现特征，从而能揭示出更多的数据所隐藏的经济信息。1970年前后，国外学者开始将长记忆模型引入经济和金融领域，开始了对金融时间序列的非线性研究。Granger（1966）广泛讨论了长期依存性在经济学领域的应用，并逐渐扩大至股票市场、外汇市场、期货市场等。Mandelbrot（1972）首次将R/S分析法应用于美国股票价格，以此揭示股票市场的局部随机性和整体确定性。Myron和Bruce（1977）使用R/S方法研究了200只股票价格收益率数据并证实了绝大部分价格变量具有长期依存度的特征。Cheng和Lai（1995）发现发达国家的股票市场长记忆性不显著。Panas（2001）发现欠发达的股票市场（如希腊、埃及）存在长记忆性特征。Huang等（2015）研究了股票价格与期权定价模型中隐含的股票价格之间的长记忆性特征和分形协整，发现股票和期权市场的绝对价格运动存在长记忆性且呈现分形协整关系。 　　对期货市场研究代表性的成果，如Helms等（1984）研究发现期货价格收益率序列具有长记忆性特征，并认为商品期货价格变化的长记忆性比简单统计相关性更能提高价格的预测能力，历史价格信息对市场真实运动能产生影响；Nuno和Bonnie（2000）使用修正R/S方法、非参数谱检验和谱回归法估计期货收益率和波动率的长记忆参数，结果发现期货价格收益率不存在长记忆性行为，而波动率存在显著长记忆性结构；Jose等（2008）利用DFA方法对国际原油现货价格进行了检验，发现短期（一个月内）原油价格具有显著长记忆性，而长期（一个月以上）长记忆特征不显著。 　　国内学术界对长记忆性研究起步相对较晚但发展迅速，主要侧重于研究股票市场、汇率市场、宏观经济变量等。期货市场领域研究成果主要有：华仁海和陈百助（2004）采用了修正的R/S分析和GPH模型，实证研究了我国期货市场铜、铝等五种期货价格的收益率及波动方差的长记忆性特征，发现不同的期货品种在两者之间存在较大差异。金成晓和王继莹（2014）运用ADF-KPSS联合检验法、自相关系数法、R/S检验法实证检验了沪深300股指期货的收益率及波动率序列的长记忆性特征，发现价格收益率序列长记忆性特征不显著，而波动率序列则具有显著长记忆性。郑丰等（2013）采用了经典的R/S方法实证结果发现不同频率情形下（日收益率、周收益率）沪铜期货市场价格收益率序列存在长记忆特征。 　　对序列数据的长记忆性特征研究是一个复杂的过程，国外学术界对长记忆性研究范围越来越广泛，同时估计方法得到了逐渐丰富。国内研究成果大多采用比较传统的R/S检验和GPH估计法，由于研究方法、样本选择不同导致研究结论存在诸多分歧。因此，从不同的角度探究数据的长记忆性特征并进行横向比较显得尤为重要。我们采用不同原理的估计方法进行检验，力求最大程度减少方法本身缺陷所带来的检验偏误，以提高结论的稳健性；对期货市场长记忆性特征的研究主要侧重于全样本的估计，基于时变的视角更有利于深层次把握期货价格行为的微观结构特征。 　　一、长记忆性界定与经济涵义 　　（一）长记忆性界定 　　时间序列在t时刻和t-k时刻取值的关系可以通过跨时自相关系数进行度量。如果时间序列具有平稳性特征，那么变量的两个观测值之间的相关性程度仅仅取决于滞后阶数k。随着滞后阶数k的逐渐增加，观测之间的自相关系数将逐步衰减至零，即以往观测值所含的经济