国外上公司现实股利政策的特点.docVIP

现实股利政策的特点 在西方发达国家，现代股利政策既有许多相似之处，又有明显的区别。具体表现如图1所示。① 资料来源：转引自［美］William. L. Megginson 著，刘明辉：《公司财务理论》 图1 1975—1994年四国股利支付情况的比较 （一）现行股利政策的国家性 图1表明，在工业化的国家中，英国公司支付的股利是最高的，北美的公司支付的股利一般高于西欧和日本的公司。公司总部在发展中国家的公司，即便支付股剃，通常也是非常低的。、虽然很多因素影响股利政策的模式，但融资方式的不同对股利政策影响最大。例如，英国、加拿大和美国的公司，由于大多依赖资本市场筹集资金，通常支付高股利，而像德国、日本、韩国等国家的公司，因为更多是依靠中介机构筹集资金，所以支付的股利相对较低。 图2是有关国家对西方七国1982——1984年和1989——1991年股利支付率的差异情况的描述，其原因如下： 1.增长阶段的差异。高增长的国家也少支付股利，日本在1982--1984年的预期增长率比其他西方国家快得多，但其股利支付率却比其他国家小得多。 2.税负的差异。美国的股利双重征税，但德国公司的留存收益的税率要比其股利的税率高。 3.公司控制权的差异。所有权和控制权分离，但经营者的控制权很大时，公司支付的股利会比较少，经营者常根据意愿选择现金股利的支付率。 图2 西方七国的股利支付率 (二)现行股利政策的行业性 在成熟的行业中，盈利公司趋向于将其利润中的大部分作为股利来支付，而一些年轻的、成长快的行业中的公司则相反。公用事业公司几乎在每个国家都支付高股利。对股利支付最重要的影响是工业增长率、资本投资需求、盈利性、收益稳定性以及有形资产和无形资产的相对比重。在美国，一个行业的平均股利支付率与它的投资机会多少或这个行业有很多有价值的投资机会，及这一行业的管制程度正相关。表1列示了20世纪90年代中期美国部分行业的平均股利支付率。 表1：1994—1995年美国部分行业的平均股利支付比率、收益、市盈率 资料来源：转引自［美］William.L.Megginson著，刘明辉译：《公司财务理论》，东北财经大学出版社 （三）股利支付通常与行业规模和产密度正相关，与增长率负相关 与小公司相比，大公司通常会将利润的更大部分作为股利支付。有形资产占公司资产总 额比例比较大的资产密集型公司支付的股利较高，而无形资产比例大的公司，如公司资产中有看涨期权的，往往支付较低的股利。此外，受管制的公司，特别是公用事业要比不受管制的公司支付的股利高。股利支付率和增长率两者呈相关关系即成长快的公司需要大量现金，因此选择零股利或者低股利，随着这些公司的成熟，股利支付率也将提高。 (四)相对持续正常的每股股利支付政策 在西方发达国家，“平滑”的股利支付政策几乎是每家公司的首选，其所支付的股利与股利的最终决定因素公司利润相比，变化要小得多。这种不愿意变动股利的情况，形成了“刚性股利”。主要因为：(1)公司对未来维持高水平股利能力的担心；(2)害怕股利的削减会在市场上产生负面的影响，导致股价的下跌。1981—1990年每年股利变动的公司数目情况如图3所示。在大多数年份中，不变动股利的公司数目远远超过变动股利的公司数目。只有当公司认为未来盈余将会持续增长，并且足以维持一个更高的股利支付水平时，才会逐渐提高每股股利，直到达到一个新的均衡的每股股利水平。同样，即使公司面临暂时的净亏损，公司经理人也会试图保持一个正常的每股股利，而只有当原来的盈利水平确实无法恢复时，经理人才会降低所支付的股利，但几乎从不会取消股利支付。 资料来源：[美]Aswath Damodaran著，郑振龙译：《应用公司理财》 图3 股利变动：上市公司1981——1990年 (五)股票市场对于初始股利支付和股利提高有积极的反应，对股利的降低和消除有很强的消极反应 当一个公司首次发放现金股利(初始股利支付)或者提高现在的每股股利时，公司的股票格会提高1％一3％，而当公司削减或降低股利支付时，股票价格不仅会下跌，有时其下跌幅度甚至达到50％。 (六)股利政策的变更把经理人对企业当期和未来的盈利估计情况传递给股东，具有重要的信息传递功能 投资者了解经理人平滑的股利政策，对股利政策变化的反映体现了投资者对管理信号的理性估计。股利提高表明管理层预期未来的收入高，而股利降低则表明公司收入前景下滑，因此，股利在现代资本市场中可以帮助投资者克服信息的不对称性。 (七)税收对股利支付的明显影响与影响结果的模糊性 若收到股利的投资者需要缴税，则理论上这些投资者会降低对支付股利的要求。极端一点的情况下，很高的税率将导致公司完全停止支付股利，而研究表明事实上股利会随着税收的提高而提高。在1936年美国开始征收个人所得税之前，美国公