随机波动下利率变动型人寿保险之违约风险分析defaultanalysisof.pdfVIP

2016富邦人壽管理碩士論文獎 隨機波動下利率變動型人壽保險之違約風險分析 Default Analysis of Interest Sensitive Life Insurance Policies under Stochastic Volatility 摘要 資本市場之系統性風險加劇時，對於利率變動型人壽保險所持有之區隔資產將出現 大幅波動，進而影響保險公司之清償能力，本研究透過建立區隔資產負債表之隨機模型， 檢視系統性風險下對於人壽保險業違約風險之變化，並透過敏感度分析找出對違約風險 影響最大的因子。 本研究依據利率變動型壽險之現金流量建立公司之資產負債模型，預期建立 Heston (1993)模型描述標的資產的隨機波動過程，相較於以往 Black-Scholes (1973)模型更能反 映真實的市場波動。 本研究藉由資產與負債的變化 ，衡量保險公司違約風險，同時分析 影響違 約風險之各項因子，包含解約、死亡與資產配置策略之關聯性。本研究結果顯示， 宣告利率、評價時間長度及資產配置策略 等皆會影響保險公司之違約風險及其破產幅 度 。 關鍵字： ：區隔資產負債表、現金流量、解約、資產配置、Heston模型 2016富邦人壽管理碩士論文獎 壹、前言 一、研究動機 保險業為金融市場中不可或缺的一環，根據統計，保險業資產總額逐年增加， 如圖 1 ，2014 年底國內保險業總資產達18.94 兆元，約佔整體金融市場的29.79% ， 其中壽險業和產險業資產總額分別約為 18.64 兆元及0.3 兆元，因此保險業對金融 市場之穩健性非常重要，尤其是壽險業。 【圖1】2004 年至2014 年保險業資產總額 壽險業的總資產中，有 96%來自於負債，也就是保戶的保費收入，故其資金運 用顯著影響保險公司之違約風險，為了有完善的資產負債管理，保險公司須視其負 債之組成決定資產配置策略，避免不當之策略影響公司財務，進而影響保戶權益， 因此，如何評估保險公司之違約風險為本研究之核心。 本研究同時著重資產面與負債面之分析，以往研究資產面多採用Black-Scholes (1973)模型來模擬公司股票價值，然而此模型忽略股票的波動度，會使模型價格與 市場價格產生偏離，因此本文使用Heston (1993)模型，此模型為一隨機波動度模型， 藉由假設波動度為一隨機過程來彌補 Black-Scholes (1973)模型計算上造成之誤 差。 負債面本研究 以利率變動型壽險為例，自2008 全球金融風暴後，市場利率一 路下滑，保險公司體認到低預定利率之保單無法吸引消費者購買，因此開始引進新 式保單，如投資型商品、利變型商品，這些商品的保險金額與投資績效相關，可將 利率風險分散給消費者，希望藉此減少低預定利率帶來的衝擊與危機。 而近幾年來，壽險業保費不斷創新高，在2015 年壽險新契約保費中，如圖2 ， 利變型商品約佔 46.01% ，其中利變型壽險就佔了37.4%的比例，更創造了約 4435 2 2016富邦人壽管理碩士論文獎 億元的保費收入，由此可見，利變型壽險為多家保險公司之商品主力，因此本研究 利用利率變動型壽險來模擬保險公司的負債，進而衡量保險公司之違約風險。 【圖2 】2015 年壽險新契約保費收入來源 本研究之特色在於採用Heston (1993)模型來模擬股票基金組合的價格外，還同 時考量死亡與解約兩種脫退因子來建構負債模型，並使用市場上販售之保險商品的 真實資料進行模擬，此外，本研究也使用淨