货币政策的成本传导机制与价格之谜^.pdfVIP

货币政策的成本传导机制与价格之谜^* ——基于新凯恩斯主义 DSGE模型的研究 王 艺 明 蔡 昌达 内容提要 ：本文综述 了 当前 国 内外关 于货 币政策成本传导机制 的研究进展，并构建了符合 中国 经济特征的新凯恩斯主义 DSGE模型 。 该分析框架 不仅能较好地避免卢 卡斯批评和政策的动 态 不一致性等 问题 ，同 时在经济预测和政策评价方 面也较传统计量模型更具可靠性 。 研究发现 ，紧缩 性货 币政策在长期会使通胀率下 降，而 对于产 出的长期 影响则 是 中性的。 这表明在 当 前 中国经济 中 ，紧缩性货 币政策是控制 通货膨胀的有效手段。 然 而 ，成本传导机制 本身存在很大不 确 定性 ，这 种不确定增加了 央行实施货 币政策所得到结果的不确 定性。 关键词 ：紧缩性货 币政策 成本传导机制 价格之谜 动 态随机一般均衡模型 及需求 （Mishkin,2007）。 特别地 ，在紧缩性货币政 一 、引言 策下 ，根据流动性偏好理论，利率上升直接增加了持 近年来 ，通货膨胀一直是我 国宏观调控要解决 有货币和投资的机会成本，理性的经济主体会因真 的主要问题之一 。 CPI指数从 2007年下半年开始 实货币余额的减少而减少需求 ，从而缓解通货膨胀 显著上升 ，在 2008年 2月份同比增长高达 8.7％。 问题 。 也就是说，通过紧缩性货币政策减少总需求 ， 虽然在 2009年受 国际金融危机影 响，CPI有所 回 进而控制通货膨胀 ，在很长时间内已成为理论和实 落 ，但 2010年又开始走强 ，持续 14个月超过 4％， 务界的“共识”，但这个研究思路实际上忽视 了货币 特别是在 2011年 7月 同比增长攀升至 6.5％。 在 政策对供给面的影响。 这种情况下 ，央行不断通过紧缩性货币政策应对持 借助于一个五国 VAR模型 ，Sims （1992）发现 续的物价上涨 。 2010年全年 ， 中国人民银行 6次提 紧缩性货币政策冲击会在短期内使货币存量和产出 高金融机构 的存款准备金率，2次提高基准利率 。 下降， 同时价格对利率冲击产生正 向反应 ，也即，紧 而仅在 2011年上半年 ，人民银行就 6次提高全部金 缩性货币政策在短期之内反而加剧 了通货膨胀 ，这 融机构的存款准备金率 ，3次提高基准利率。 货币 个现象被称为 “价格之谜 （Price Puzzle）” （Eichen- 理论乃至整个宏观经济理论关注的核心内容之一就 baum,1992）。 很多学者采用一般均衡模型研究 了 是，调节存款准备金率和基准利率等货币政策 的实 货币政策 冲击对供给面 的影 响，如 Blinder （1987）, 施 ，对于产出和通货膨胀的短期和 中长期效应是什 Fuerst （1992）,Christiano Eichenbaum （1992）, 么？该问题的回答对于货币政策理论和实践无疑具 Christiano et al （1997）,Farmer （1984,1988a, 有重要意义 ，本文 旨在应用新的研究思路和方法对 1988b）以及 Barth Ramey （2001）等等 。 货币政 该问题进行深入的研究 。 策的成本传导机制受到很多学者的关注 ，一般认为 现有的宏观经济理论多数从需求面来分析货币 货币政策会通过影响生产商的成本来影 响总供给 ， 政策的效应 ，一般认为货币政策调控是通过利率、信 进而对通货膨胀产生影响。 贷和财富传导机制等 ，