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熬过冬天,就是春天
熬过冬天，就是春天
——2011年四季度信用债市场投资策略
屈 庆
A0230511040079
2011.9
核心观点：熬过冬天，就是春天
四季度经济下滑，物价回落，紧缩政策到顶，整体债券市场回暖，基准利率下滑给信用债提
供空间。
经济下滑背景下，信用溢价上升；企业业绩下滑；供给压力较大；信用事件冲击，信用利差
将维持高位运行。
投资策略上，先短后长，等待拐点出现。优势在于收益锁定，避免净价波动，但是风险在于
再投资风险大，防御性很好，进攻型不强。适合资金不宽裕，对年内业绩考核压力大的机构
。
直接持有长期的风险在于，净价涨幅有限。适合资金宽裕的机构，长线配置。
如果考虑到明年整体收益率下行空间更大的背景，直接持有长期品种的策略更优。近期利率
产品招标，长期品种需求胜于短期品种表明市场已经从更长周期来考虑问题。
短融中票：看银行资金面，资金面压力下降，短融利率下降速度快于中票利率。
城投看政策：政策出台逐渐安抚市场，从厌恶风险到发掘投资价值的转变。只要资金利率不
大幅提高，融资养券依然可行。
公司债看风险偏好：股票市场依然低迷，风险偏好有利于公司债。但是供给压力较大，票息
收入为主，净价收入不能期待太高。
申万研究 22
主要内容
主要内容
1. 市场回顾：收益率大幅上升
2. 基本面决定信用利差维持高位
3. 信用投资策略：熬过冬天，就是春天
申万研究 33
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