防守,反击.PDFVIP

防守，反击 ——2011年二季度转债市场展望 朱 岚 A0230210020005 2011.4 主要内容 1. 一季度转债市场回顾 2. 二季度转债市场展望及投资策略 申万研究 22 1.1 一级市场申购收益率下滑 今年发行的5只转债平均中签率仅为0.36% • 低于2010年（0.7% ）和2008年（0.76% ），高于2009年（0.15% ） 平均网上申购收益率为0.06%，平均网下申购收益率为0.15% • 平均网上收益率很低，略高于2009年（0.05% ），低于2010年（0.08% ）和2008年（0.07% ） • 平均网下收益率亦较低，低于2010年（0.2% ）和2009年（0.2% ）；海运转债和川投转债网下 申购无杠杆 图1：08年以来转债网上网下申购收益率 0.6% 0.2% 0.48% 0.5% 0.37% 0.2% 0.4% 0.3% 0.26% 0.26% 0.21% 0.24% 0.1% 0.19% 0.2% 0.09% 0.15% 0.16% 0.13% 0.10% 0.1% 0.06% 0.03% 0.1% 0.0% 0.0% -0.1% -0.01% -0.2% -0.14% -0.1% 马 洲 工 山 钢 工 洋 盛 泰 汇 府 良 丰 行 陵 行 牌 京 华 运 投 鼎 化 投 海 五 柳 南 新 厦 西 龙 安 博 王 双 美 中 铜 工 塔 燕 歌 海 国 中 石 川 网下配售收益率 网上申购收益率（右轴） 资料来源：申万研究 申万研究 33 1.2 二级市场上转债跑输正股，股性与债性同升 一季度转债指数下跌3.98%，跑输正股指数10.44% • 转债指数在转债股指数上涨时下跌，就年度数据和季度数据而言，历史上从未出现过 转债市场股性债性同时略有增强 • 一季度平均转股溢价率下降15.81%，平均到期收益率上升1.9%，平均纯债溢价率下降14% 图2：2003年以来转债收益与转债股、上证综指 图3：转债平均到期收益率与转