防守也能进攻.PDFVIP

中国策略| 证券研究报告— 市场策略 2016 年1 月4 日 中银国际证券有限责任公司 防守也能进攻 具备证券投资咨询业务资格 市场策略: 中国策略 2017 年 1 月A 股市场投资策略 陈乐天 从整体来看，防控风险、应对不确定性，是投资者的主要任务。 (8610)6622 9143 letian.chen@  流动性趋紧推动12 月市场下跌。12 月A 股主要指数均下跌，其中创业 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 板跌幅最深（-10.1%），上证综指与中小板分别下跌4.5% 与6.2% 。行业 张晓娇 方面，计算机、传媒两个成长板块调整最深。市场调整虽有自身风险的 (8621)2032 8517 累积，流动性趋紧则是关键。这表现为，市场并没出现所谓的估值切换， xiaojao.zhang@ 反而是对货币环境最敏感的创业板大幅调整。根据我们近期与三地机构 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 投资者的交流，影响投资决策的核心仍是未来流动性环境的不确定。 曹静怡  库存回补阶段刚过半，利率仍有内在上行动力。去年 10 月之后利率迅 (8610)6622 9348 速抬升，表面是央行不再进行定向放松，背后是体现为存货回补与通胀 jingyi.cao @ 证券投资咨询业务证书编号：S1300514030001 上行的经济复苏。这种复苏，根据我们周期的研究，能够持续到今年2 季度。因此，从周期的角度，经济复苏刚过半，利率仍有上行空间。  风险处臵才刚开始，监管政策收紧的路径具有不确定性。针对近期债市 风险，相当部分投资者认为风险处臵接近尾声。我们认为，这种看法低 估了金融市场存在的风险，以及中央处臵风险的决心。我们认为，风险 处臵才刚开始。虽然收紧的大方向基本确定，但具体化为银行委外与理 财资金、保险资金投资权益的规范政策仍不清晰。我们尚不明确政策收 紧的路径、节奏与力度。这种不确定性，将影响机构投资者的配臵行为。  与此同时，国际政治格局也面临较大不确定性。1 月20 日，特朗普将就 任美国总统。美国经济现实决定特朗普将难以实现 “宽财政”主张，军 事、外交与全球战略更可能成为其政策着力点。就职演讲体现的政策存 在不确定性，特朗普交易面临反转可能，这或将利好贵金属及军工股票 价格。  市场判断：防控风险，保持谨慎。目前，乐观者认为盈利回升仍能牵动 市场上行。我们不同意这种看法。我们认为，盈利回升的现实与预期都 已体现在去年下半年的市场上涨中，流动性环境与风险偏好对于今年的 市场影响更大。鉴于周期驱动的利率上行，金融风险处臵路径的不确定 性将降低市场风险偏好，以及目前整体较高的估值，我们建议保持谨慎。