加息落地后的五大问题！.PDF

宏观研究 证券研究报告 宏观快报 2016 年12 月15 日 宏观首席分析师：姜超 SAC 执业证书编号:S0850513010002 加息落地后的五大问题！ 电话：021 宏观高级分析师：顾潇啸 ——16 年12 月美联储议息会议点评 SAC 执业证书编号:S0850514100001 Email：gxx8737@ 联系人：梁中华 Email：lzh10403@ 事件：北京时间今日凌晨，美联储12月议息决议以10:0获得全票通过，决定将联邦基金利率提高至0.5%-0.75%。我们的 观点是： ① 联储加息“千呼万唤始出来”。去年底美联储曾预期2016年将加息四次，然而一年过去了，市场一次又一次 喊加息，美联储最终只加了一次。由于美国近期经济数据不断超预期，再加上联储官员与市场充分沟通，所 以本次加息决定已被市场充分预期。我们认为加息“靴子”如期落地后，五大问题至关重要。 ② 加息路径怎么走？美联储预计17年加息3次，市场预计17年美联储加息2次。本次会议中美联储小幅上调了对 未来经济的预期，同时预期2017年还将加息3次，相比9月份的预测多一次。同时美联储预期2018年底利率 可能达到2.1%预期2019年底利率可能达到2.9%。但耶伦在发布会上表示，17年加息三次的预测是因为一些 FOMC委员考虑了潜在的财政刺激影响，强调加息预期的变化其实非常微小。从期货市场的数据来看，市场 预期美联储2017年加息两次，预期6月加息概率高达80%，或是一个可能的再度加息时点。 ③ 美国经济怎么样？近期确有好转，但可持续性存疑。三季度以来，美国短期经济确实是在不断改善的。耶伦 在发布会上也指出，通过加息，FOMC承认了美国经济取得的进展，经济正朝着美联储的通胀和就业双重目 标迈进。但是，依然有很多至关重要的长期问题未来会拖累美国的经济复苏，例如劳动力参与率下降、生产 率增速缓慢、贫富差距扩大、中产阶级萎缩等，所以美国当前的经济复苏能持续多久是存在不确定性的。而 过去几年美国1季度经济增速习惯性低迷，所以不排除17年上半年经济突然转差的可能。 ④ 大类资产如何配？警惕现实低于预期。汇率：根据以往经验，加息落地后美元走弱概率增大，但也要警惕欧 元不“争气”。债市：当前再通胀预期很高，若现实不达预期，市场或转向。股市：短期因流动性紧缩，估 值会承压，长期决定于基本面。大宗：黄金压力稍缓，原油受益于减产。 ⑤ 新兴经济怎么办？风险因素增加，一定要谨慎应对！一方面，各主要新兴经济体汇率都紧盯美元，美国加息 会增大新兴经济体的汇率贬值压力；另一方面，美国是全球“水龙头”，加息后资本势必会从新兴经济回流。 此外，当前全球贸易保护主义再度抬头，对依赖出口的新兴经济体更是雪上加霜。 ⑥ 中国该如何应对？汇率持续困扰，严控资产泡沫，释放改革红利。短期来看，美联储加息兑现，美元走弱概 率在上升，人民币贬值压力短期内可能会有所缓解。但汇率最终还是决定于经济基本面，虽然国内经济短期