航空发动机产业将进入高增长时代.docVIP

航空发动机产业将进入 20 年高增长时代 ??? 需要从更长的视角审视公司的投资价值。自从西航集团借壳S 吉生化登陆A 股之后，航空动力就受到长期投资者的密切关注，享受高PE。市场认为目前的高PE已经反映了公司的稳定成长性，但是我们认为对于长期稳定增长的行业，直接用PE来估值过于简单。此处我们采用FCFF 绝对估值方法，充分考虑未来20 年我国航空发动机产业年均接近20％的增速和公司独一无二的垄断地位。 1．航空发动机产业将进入 20 年高增长时代 ??? 全球航空发动机产业仍将维持高增长。罗罗公司发布的2007－2026 年航空发动机预测报告认为，未来20 年仍然是航空发动机高速增长期。预计需要13.2 万台航空发动机，价值量为7010 亿美元，并带来5500 亿美元的维修市场。??? 中国航空发动机产业也将进入20 年的高速增长阶段。经历了几十年的技术积累，中国航空发动机产业具备完善的产业链。而近几年国家投入的增加更提高了航空发动机厂商的研发、制造能力。未来在军费开支和民品需求持续增长的背景下，中国航空发动机产业将进入20 年的高速增长阶段。 ??? 下面我们将详细分析我国防务产品和民品需求的增长状况。 1.1 防务产品面临增长突破点 ??? 决定军品业务增长前景的是两个因素：1、国家采购支出；2、国防工业的产品储备。由于我国军队硬件的综合配备不管是相对其他先进国家还是相对“信息化部队”的要求都有相当的差距，所以从军费开支来看，我国未来很长一段时间仍然将维持高于GDP 的增长率。我国现有的国防工业能否分享到这一盛宴更多的取决于国防工业的产品储备。 1.1.1 军费开支未来 20 年年均增长率11％以上 ??? 1998 年之前军费开支占GDP 和财收入的比重逐步下降。随着军队建设指导思想的转变，军费开支占比逐步下降。1979 年军费开支占GDP和财收入的比重为5.5％和19.5％，1997 年为1.03％和9.4％，分别回落了4.4 个百分点和10.1 个百分点。1979－1997 年军费开支的复合增长率7.9％，而同期GDP 的名义复合增长率为19％，军费开支增长率远低于名义GDP 增长率。即使采用SIPRI 的数据，1998 年之前军费开支占GDP 的比重也呈现出明显的下降趋势。 ??? 1998 年之后军费开支补偿性增长。1998 年之前军费开支长期不足，我国军队建设长期滞后于经济发展速度，装备也远远落后于发达国家。1998 年之后我国军费开支开逐步增加，占GDP 的比重由1.11％上升到2007 年的1.42％。这种军费开支增长我们认为属于补偿性增长，即军费在经过一段绝对负增长以及相对低水平增长之后，为弥补历史欠账，应适度超过经济增长速度，以补偿长期以来军费增长的不足，最终达到周期性平衡。 ??? 目前我国军费开支仍然不高。即使经过1998－2007 年年均13％的增长，2007年我国军费开支占GDP 的比重仍然低于美国、俄罗斯、印度等国。而按照SIPRI 统计，我国军费开支按照2005 年不变价格绝对数额位居全球第三，但是只相当于美国的10.6％。 ? ????未来 20 年长期增长趋势确立。鉴于我国目前军事实力的差距和军费开支占比较小，未来长期增长的趋势基本确立。按照《解放军报》的观点，目前补偿性军费开支增长率应超过经济增长率，通过20 年的补偿性增长，我国2030 年军费开支将逐步与经济增长同步。按照申万研究所宏观部预测，我国2030 年GDP 将达到253 万亿人民币，如果军费开支恢复到世界平均水平的2.5％，2030 年我国军费开支将达到6.3 万亿人民币，相当于我国2007 年方数据的18 倍，年均增长速度为13.3％。而RAND公司预测，我国军费开支2025 年保守预测也将达到1.852 亿美元，乐观预测将达到4亿美元。 1.1.2 装备更新进入加速期 ??? 设备的更新换代为产品研发提供保障。上世纪九十年代后期开始，国家逐步加大了对国防工业的支持力度，在税收、研发、国际合作等各个方面给予支持。经过近十年的发展，我国国防工业的研发、制造能力已经不可同日而语。 ??? 新产品逐渐装备我军。在经历了很长时间的沉寂之后，我国的国防工业在进入新世纪重新焕发生机，现代化水平不断提高。航空领域，飞豹、J10、枭龙、昆仑、秦岭、太行、Z11ME 等一些新机型和发动机装备我军或出口海外。 ??? 装备仍显不足，未来进入加速换装期。经历十多年武器装备的更新，我军信息化水平得到明显提高。但是相对发达国家的信息化水平而言，我国信息化水平仍然偏低。 ??? 以空军装备的战机为例，我国自主生产的三代战机装配时间为2000 年，而美国三代机代表性机型F16 装备时间为1978 年；我国三代机目前