盈余信息、个人投资者关注与股票价格.pdfVIP

第40卷第11期 财经研究 V01．40No．11 ofFinanceandEconomics NOv．2014 2014年11月 Journal 盈余信息＼个人投资者关注与股票价格* 王 磊1，孔东民2 (1．上海对外经贸大学金融管理学院，上海201620；2．华中科技大学经济学院，湖北武汉430074) 摘 要：文章利用股票日内交易数据构建订单流不平衡指标，考察了个人投资者在不同 信息属性盈余公告上的注意力分配情况及对股票价格产生的影响。结果表明：(1)个人投资 者倾向于关注好消息公告，公告期间股票交易量异常高，受有限注意力制约，其在公告期间表 现出显著的净买入行为；(2)个人投资者的净买入行为引起股票价格在盈余公告期间大幅上 涨，随着公告后投资者对上市公司的关注恢复到常态，股票价格发生反转，上述发现验证了价 格压力假说；(3)个人投资者的净买入行为引起股价在公告日对盈余信息的反应更为强烈，但 公告后价格漂移对盈余信息的敏感程度下降，说明投资者关注能够提高信息解读效率。 关键词：盈余公告；个人投资者；有限注意；股票价格 一、引 言 中国股市长期以来为个人投资者所主导，个人投资者高度活跃，是股市的一个显著特 征，也是市场保持生机和活力的重要原因。从股市的发展历程来看，个人投资者为我国股票 市场的发展做出了巨大贡献。但个人投资者成为股市的主力军，并不利于市场的建设和长 远发展：个人投资者缺乏经验，风险承受能力低，使得资本市场的运行处于过度波动中。因 此，股票市场的可持续发展离不开个人投资者的积极参与，但股市要做大做强，需加强对个 人投资者的教育，帮助其树立正确的投资理念。鉴于个人投资者在中国股票市场中的重要 地位，有必要对其交易行为及其对股票市场的影响进行研究。 在传统的金融学理论中，个人投资者被视为噪音交易者，他们往往根据与公司基本面无 关的虚假或失真信息进行交易，交易行为具有随机性，不会影响资产价格(Black，1986)。但 大量的经验证据表明，个人投资者的交易行为与理论模型的描述并不相符。行为金融领域 的研究表明，个人投资者在交易过程中表现出处置效应特征，对所获取的信息过度自信，引 起过度交易并遭受损失(Odean，1999)。近期的研究还表明，个人投资者受到有限注意力的 制约，由于有限的信息处理能力，投资者更容易关注能够吸引其注意的股票，这意味着投资 者在处理信息时具有选择性，只有被投资者注意到的信息才会影响资产价格(Peng和 Xiong，2006；李科和陆蓉，2011；王磊等，2012)。 那么在中国这样一个新兴的股票市场上，个人投资者是否受到有限注意力的制约，交易 行为具有怎样的特征，对股票市场产生什么影响?本文将利用高频数据构建订单流不平衡 收稿日期：2013—09—05 教育委员会和教育发展基金会“晨光计划”(12CG64)；上海对外经贸大学“085工程”建设项目 作者简介：王磊(1982--)，男，安徽绩溪人．上海对外经贸大学金融管理学院副教授，经济学博士； 孔东民(1978一)，男，山东泰安人，华中科技大学经济学院副教授，管理学博士。 · · 82 王磊、孔东民：盈余信息、个人投资者关注与股票价格 指标，考察个人投资者在盈余公告期间的注意力分配对股票价格产生的影响。选择盈余公 告作为研究事件，主要是考虑到盈余公告是上市公司定期向市场传递的重要财务信息，能够 引起市场广泛关注，研究个人投资者在盈余公告期间的交易行为及其经济后果，可以对其信 息解读能力做出直接判断。以高频数据为基础构建投资者交易行为衡量指标，主要基于如 下考虑：行为金融领域关于个人投资者交易行为的文献往往采用账户数据，这种数据虽然精 确，但采集范围局限于某个证券经纪商，从而研究结果不足以反映一国股票市场投资者整体 的交易行为。本文采用的高频数据涵盖整个市场全部投资者，能够反映个人投资者交易行 为的全貌。本文余下内容的结构安排如下：第二部分是理论基础与研究假设，第三部分是研 究设计(包括样本、数据和模型)，第四部分是实证结果与分析，最后是结论。 二、理论基础与研究假设