垃圾焚烧发电专题报告寻找美丽中国新蓝筹.PDFVIP

行 业 研 证券研究报告 究 #industryId# 环保工程及服务Ⅱ #title# 垃圾焚烧发电专题报告 #investSuggestion# ( #invest ） 寻找美丽中国新蓝筹 推荐 维持 Suggest #createTime1# 2013 年04 月18 日 ionCha nge# 行 重点公司 投资要点 业 重点公司 13E 14E 评级 #summary# 研 桑德环境 32 24 增持 行业拐点：垃圾焚烧发电提速。垃圾焚烧发电相对于垃圾填埋方式减容90%、 究 减量75% ，在城市地价大幅上涨后，垃圾焚烧完全成本仅为垃圾填埋完全成本 报 的一半。从经济角度考量，垃圾焚烧方式对政府具备显著吸引力。根据十二五 规划，我国垃圾焚烧占无害化垃圾处理比例将从20%上升至35% ，垃圾焚烧新 告 增产能年复合增速将达到25% 。 #relatedReport# 相关报告 行业模式：BOT 考验融资能力。由于项目投资额较大，地方政府目前倾向于 《海水淡化产业十二五规划点 BOT 的开发模式。以企业角度看，建设期项目投资支出巨大，尽管建造盈利 评：成长路径逐渐清晰，跟踪市 场订单变化》2012-12-31 被确认，但实际上并没有现金流入，而项目的回收期较长，因此要求企业具有 《节能减排纳入考核体系，相关 匹配的资金实力，因而融资能力成为关键。 行业获实质利好》2007-11-26 《环保与水务行业2008 年投资 策略》2007-11-26 关键要素：从关系密集型到资本密集型。发展初期，地方国资委下属的环保公 司具备一定先发优势；进入市场需求膨胀阶段，融资能力将成为竞争者间抢占 #emailAuthor# 分析师： 市场份额的胜负关键。随着资本实力差距，市场份额未来将向龙头公司集中， 汪洋 该趋势目前已现端倪，典型事件如：①光大国际和桑德环境作为H 股和A 股 wang_yang@ S0190512070002 的龙头，分别实现21.4 亿元和 18.13 亿元的股权融资，为其在建/拟建项目做 好资金储备；②上市公司盛运股份收购陷入发展瓶颈的未上市公司中科通用。 #assAuthor# 投资评级：给予行业推荐评级，看好龙头公司光大国际和桑德环境。 1 ）光大国际：央企背景，以一线省市订单为主。我们预计 2013-2014 年净利 润为港币13.21 亿元、16.82 亿元，增速为 15%、22%；EPS 为0.35、0.44 元， 对应PE 为16.2、12.9 倍，考虑到未来垃圾发电行业发展前景良好，作为行业 龙头，公司将分享行业增长，首次给予增持评级。 2 ）桑德环境：抢占二线城市份额+产品结构多元化。2010 至今桑德环境累计