人民币汇率贬值还能走多远.PDFVIP

人民币汇率贬值还能走多远？ 林采宜 李一爽 结论： 1. 本轮人民币贬值的宏观经济背景与中国最近一个季度流动性宽松有关，国内货币市场利率不断走 低，中美息差收窄，加上对于中国宏观经济转型风险的担忧共同形成了人民币汇率下行的市场压 力。 2. 央行借助国内利率下行的有利形势，通过人民币的贬值抑制跨境套利资金，为扩大人民币浮动区 间创造市场条件，是本轮人民币贬值的直接动因。 3. 本轮人民币贬值已经度过了最危险的时期，未来一段时间央行将减少对于人民币汇率的干预。由 于中国在实体经济的发展潜力上，仍然具有较为明显的优势，人民币在未来仍将存在升值动力。 4. 人民币长期升值趋势的改变，需要央行加快资本项目的开放，拓展市场主体投资海外的途径，并 推动人民币国际化的进程。 5. 从短期来看，人民币的走势将更多地受到国内外经济环境与市场情绪的影响，呈现出双向波动的 状态。 1 / 14 目录 一．导言 3 二．本轮人民币贬值的宏观经济背景 3 1.美国经济复苏，QE 开始退出，资金向发达经济体回流 3 2.货币市场利率不断走低，与海外息差缩窄 4 3.国内制造业进入下行周期，进出口增长乏力 6 三．央行的干预是导致本轮人民币贬值的直接原因 6 1.发挥市场力量与坚持“三原则”之间权衡，使央行倾向于在预期稳定时扩大浮动区间 6 2.人民币强烈的升值预期不利于扩大人民币波动区间 8 3.央行采取行动干预人民币升值预期，引导人民币贬值 9 四．人民币未来走势的展望 11 1.在实体经济发展潜力上，中国相对于美国的竞争优势但依然存在 11 2.国内利率在较长时间内仍然会高于美国 12 3.中国较高的经常项目顺差与FDI 净流入依然会对人民币带来升值压力 13 五．结论 14 2 / 14 一．导言 自2005 年汇改以来，人民币的汇率制度从单一盯住美元转变为以市场供求为基础、参考一篮子货币的 有管理的浮动汇率制，并开始了长期升值的过程。为了减轻全球金融危机对中国经济的影响，人民币币值 在2008 年末到2010 年上半年一度保持稳定，但2010 年6 月，央行重启汇改，宣布将“进一步推进人民币 汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，人民币又恢复了对于美元的升值态势。到了2014 年 1 月，美 元兑人民币即期汇率一度达到了1:6.04，比汇改前升值超过30%。 但是从今年2 月开始，人民币汇率却出现了大幅贬值。3 月15 日，央行宣布将人民币兑美元即期汇率 的浮动区间由1%扩大到2%后，人民币的贬值程度进一步扩大，截止5 月23 日，美元兑人民币即期汇率约 为1:6.24 已较1 月的高点下降了3%，贬值程度之深是汇改以来不曾有过的。本轮人民币贬值的原因，以及 人民币汇率未来的趋势，受到了市场的普遍关注。 二．本轮人民币贬值的宏观经济背景 1.美国经济复苏，QE 开始退出，资金向发达经济体回流 2013 年，美国经济出现了超预期的复苏，房地产市场在销量和价格上都出现了明显的回升，个人消费 不断回暖。更重要的是，美国的劳动力市场景气度也出现了显著的改善，月均新增非农就业人数达到了19.4 万人，失业率从2013 年初的7.9%下降到了年末的6.7%。在经济复苏的同时，美国股票市场也进一步繁荣， 标普500 指数、道琼斯指数等更是不断创出历史新高。 经济形势的好转，加上国内物价水平稳定，使市场关于美联储退出QE 的预期不断强化。2013 年底，美 联储正式宣布缩减QE，并于今年1 月、3 月和4 月的FMOC 会议中连续4 次宣布缩减债券规模，标志着美国 在全球各主要发达经济体中，率先从货币宽松的周期中走出。在QE 缩减的预期实现过程中，美国国内的长 期利率也得到了提升，10 年期国债收益率从2013 年中1.66%的历史低点最高上升到了超过3%，目前维持在 2.5%以上，上升接近100 个基点。 3 / 14 图1：美国新增非农就业人数与失业率（千人，%） 图2：美国吸收国际资本流动净额（百万美元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 与此