融市场实证研究研讨会征文 姓名：杜承栎.PDFVIP

门大学王亚南经济研究院2006 年宏观计量经济学国际会议暨宏观经济与金 融市场实证研究研讨会征文 姓名：杜承栎 单位：西南财经大学统计学院 职称：学生 电子邮件：duchengli@ 电话 姓名：王进 单位：西南财经大学统计学院 职称：学生 电子邮件：mailto:204020209006@ 电话 沪铜期货的现货溢价效应分析 摘要：本文通过分析1994 年到2005 年上海期货交易所沪铜期货价格检验市场有效性假设。 将现货价格对1 月至6 月期货价格进行协整回归，采用Newey-West 方法修正残差和期货价 格的相关性，我们发现2 月至6 月期铜的期货价格是对应未来现货价格的有偏估计。这个结 果表明，铜的期货价格以低于未来现货价格的价格出售，即凯恩斯所谓的现货溢价效应，并 且表明目 铜期货市场的主要功能是生产者进行套期保值。 关键词：现货溢价、沪铜期货、协整、Newey-West Abstract: This paper tests the fair-game efficient-markets hypothesis for the copper futures prices over the period 1994 through 2005. We find evidence consistent with the Keynesian notion of normal backwardation. Regressing the future spot prices on the lagged futures prices and using the Newey-West procedure to correct for the correlation between the error terms and the futures prices, we find that copper futures are biased predictors of the corresponding future spot prices for contracts ranging from 2 to 6 months. These results cast a serious doubt on the commonly held view that copper futures sell at a premium over the expected futures price. Producers are under stronger hedging pressure, so they will dominate the market and will be net short. Keywords: backwardation copper futures co-integration Newey-West 一、文献综述 期货价格的随机特征日渐引起经济学家、政府官员以及生产、消费、流通企业等市场 参与者的广泛关注。期货市场能否发挥套期保值和价格发现的经济功能，最重要的假设前提 1 条件就是期货价格是否是将来现货价格的无偏估计。Chang （1985）和de Roon、Nij man 和 2 Veld （2000 ）认为，有偏的期货价格会影响套期保值和分散化的投资组合的成本和收益。 许多市场参与者通过研究作为未来现货价格预测值的期货价格做出生产、存货和消费决策， 有偏的期货价格将会导致做出错误的决策造成损失。 关于无偏性假设，国外众多学者做出了大量的理论和经验研究，对于期货市场的功能 3 主要有两种观点。第一种观点可以追溯到Kenyes