ch3无套利定价分析-改.pptVIP

3.5 举例 例2. 假设当前市场的零息票债券的价格为： ① 1年后到期的零息票债券P01的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券P02的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券P03的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。问： （1）息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的 债券B的价格为多少呢？ （2）如果息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到 期的债券B价格为120元，如何套利呢？ 零息债券：在债券期限内不支付利息，只在到期日偿还债 券面值。 3. 4 举例 解：（1）看损益图 2年末 1年末 10 10 3年末 110 0年末 三年期债券的现金流： 1年末 10 0年末 2年末 10 0年末 3年末 110 0年末 三个零息债券的现金流： 用零息债券组合三年期债券B3的现金流：B3=A1P01+A2P02+A3P03 A1P01 =10, A1 =0.1 A2P02 =10, A2 =0.1 A3P03 =110, A3 =1.1 3. 4 举例 静态组合复制策略： ①购买0.1张1年后到期的零息票债券，其损益为100×0.1＝10元； ②购买0.1张2年后到期的零息票债券，其损益为100×0.1＝10元； ③购买1.1张3年后到期的零息票债券，其损益为100×1.1＝110元； 根据无套利定价原理: B3=0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 （2）B与B3的未来损益相同，其市场价格应为121.7元，若B的市场价格为120元，则被低估，应买进B，卖出静态组合B3 ①买进1张息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券； ②卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； ③卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； ④卖空1.1张的3年后到期的零息票债券； 损益＝121.7 －120 ＝1.7 例3. 假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场出现两种可能的状态：状态1时，A的未来损益为105元，状态2时，95元。有一证券B，它在1年后的未来损益是：状态1时120元，状态2时110元。另外，假设不考虑交易成本，资金借贷也不需要成本。问： （1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？ 3. 5举例 (1)静态组合策略： 用 x 份的证券A和 y 份的零息资金借贷（无风险借贷）构成B’： 解得：X = 1, y = 15 所以：B’的价格为： 1*100+15*1 = 115 3. 5举例 ? 期初时刻 的现金流 期末时刻的现金流 第一种状态 第二种状态 (1)买进B -110 120 110 (2)卖空A 100 -105 -95 (3)借入资金15元 15 -15 -15 合计 5 0 0 (2) B与B’有相同的现金流，其价格也应为115元。当B为110元时,B被低估，应买进B，卖空组合证券B’。即：卖空一份A，借入资金15元。 3. 5 举例 3. 5 举例 例4. 假设有一风险证券A、B和无风险借贷资产C, 其一年后的状态分别为： 如果C的半年利率为2.5％。问： （1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为110元，如何套利？ 100 110.25 99.75 风险证券A 90.25 风险证券B PB 125 112.5 109 1 资金借贷C 1.0506 1.0506 1.0506 （1）求B的均衡价格 构造静态组合：β份A和 δ 份资金借贷构成B’ B’ ＝ βA＋δC 该方程的未知数少于方程数，无解！表明静态定价无效，需要增加条件构筑动态定价策略。 3.5举例 3. 5举例 为此，增加证券A半年后的状态，构筑动态组合证券B’： 1年的借贷拆成两个半年，这样在半年后就可调整组合。 证券A在半年后的损益为两种状态，分别为105元和95元 。 证券B的半年后的损益不知道。 110.25 99.75 风险证券A 90.25 100 105 95 风险证券B PB’ B1 B2 125 112.5 109 1.0506 1.0506 1.0506 1 1.025 1.025 3. 5 举例 动态策略调整方法： ——多期的静态复制策略 ——从后往前应用静态复制策略 110.25 99.75 风险证券A 风险证券B 90.25