困兽之豆难逃桎梏.PDF

南华期货研究 NFR 2016 一季度报告 油脂油料 困兽之豆 难逃桎梏 摘 要  美元加息周期一再延后，伴随着着原油复苏，大宗商品正上演“大地回春”之像， 美豆走强绚烂上演，犹如烟花般美好，却并不具备持久性。3 月USDA 供需报告 数据再度确认南美的丰产基调，巴西港口物流瓶颈对市场形成的利多，在巨大的 产量压力面前也只是杯水车薪。技术上看，压制价格半年之多的950 美分整数关 口依旧是价格反弹的障碍。随着美国大豆播种在即，太平洋海温反映出偏拉尼娜 的趋势给了多头希望的火花，天气的炒作即将成为新的关注点。  国内豆粕利空云集，基本面上供需失衡僵局难以打破，生猪补栏速度缓慢根本无 法撑起豆粕价格，“暖春”希望渺茫。另一方面二季度水产旺季备货启动有望推动 菜粕需求“破冰”，但国内猛增的 DDGS 进口量却也不容小觑。二季度粕类突破 口难觅，偏弱走势为大概率事件。  油脂在一季度的表现可圈可点，马棕油减产炒作如火如荼，加上春季的需求复苏 使得价格如虎添翼。国内棕榈油需求增速明显，豆粕的不济更是加重了油厂挺油 价的决心。菜籽油临储销售在新季菜籽上市前将持续，库存的消化对市场中长期 而言是利大于弊。二季度粕强油弱格局有望继续。 南华期货研究所 孙明磊 sunminglei@ 助理研究员： 刘冰欣 0451 liubingxin@ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 第1 章 供需两不振 粕类逆袭难 5 第1 章 1.2. 美豆播种前天气难有引爆点 5 1.2. 1.3. 生猪存栏恢复缓慢延长豆粕走弱周期 10 1.3. 1.4. 菜粕二季度难有独立走势 16 1.4. 1.5. 油厂态度影响油粕套利区间 17 1.5. 1.6. 粕类操作思路 18 1.6. 第2 章 利多云集 棕榈有望成为“大赢家” 18 第2 章 2.1. 原油走势趋向关键 18 2.1. 2.2. 国内外价差缩窄对国内支撑减弱 20 2.2. 2.3. 豆棕价差二季度难有走高 21 2.3. 2.4. 菜籽成交向好中期支撑价格 23 2.4. 2.5. 油脂操作策略 24 2.5. 第3 章 国产大豆直补价格决定未来走势 25 第3 章 3.1. 走势回顾及供需分析 25 3.1. 3.2. 直补力度决定农民种地积极性 25 3.2. 南华期货分支机构 26 免责申明 27 2015 年商品年报 图表目录 图1.2.1.：美豆供需平衡表