国外期货期权实务操作案例分析.PDF

国外期货期权实务操作案例分析 -企业如何正确应用期货期权管理风险 新湖期货研究所 蒋林 2011年12月 ·上海 主要内容 一、海外衍生品市场背景 二、国外投行如何暗算中国企业 三、中国企业衍生品交易亏损案例分析 四、中国企业如何避免海外投行的围猎 五、如何从失败中吸取教训 一、市场背景 1. 全球衍生品市场环境 2. 场外柜台交易（OTC ）定义 3. 海外投行劣迹斑斑 2. 场外柜台交易（OTC ）定义 场外柜台交易也称之为询价交易方式，（Over-The-Counter，OTC)。 场外交易有以下几个特点： 1. 没有集中的交易场所，借助现代通讯技术和通讯网络，许多交易 依赖直接协商而定； 2. 开放型交易，而证券交易所等交易方式是在封闭市场完成的； 3. 交易品种多种多样，种类上远多于证券交易所； 4. 主要以协商定价方式成交，而场内交易是通过集合竞价或连续竞 价； 5. 特殊的交易管理结构，一般由证券监管机构或是自律性组织实施 监管，管理方式相对宽松，并非无序发展。 二、国外投行如何暗算中国企业 1. 信用交易 2. 期权交易规则陷阱 3. 弱势定价权 -欧式期权和美式期权的区别 1. 信用交易 是麻痹企业风险防范的关键因素。国外投行规定国内企业 参与海外期货期权交易并不需要实际拿出资金，而是根据 最近几年的资产情况和财务报表(基本都是优质企业)，向 套保企业授权一定交易额度（3%-5%注册资金规模）作为 账户交易的保证金。 例子：中航油事件 -杠杆率放大亏损风险 2. 期权交易规则陷阱 确切地说是卖出看涨期权和卖出看跌期权存在无 限亏损的风险，对市场参与者的资金实力和定价 能力要求非常高，而权利金是迫使国内企业选择 具有潜在无限亏损风险期权的关键因素。 期权交易制度：权利和义务的区别(图) 例子：国储铜事件、东航和国航套保门、深南电 对赌协议门 买入看涨期权和买入看跌期权（权利） 卖出看涨期权和卖出看跌期权（义务） LME铜价走势 3.弱势定价权 无论国储铜事件还是东航和国航套保门，中间折射出中 国在铜和原油定价能力上的薄弱。另一个原因是国内企业 与国外投行交易的期权一般都是欧式期权（不能提前行权 ），这也决定了企业在套保策略中需要尽可能掌握主动权 。弱势定价权和欧式期权相结合，决定了中国企业（资产 买入方）在海外衍生品市场不能卖出期权只能买入期权。 欧式期权和美式期权的区别 3.弱势定价权续 欧式期权和美式期权的区别 欧式期权是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能 行使的期权，而美式期权是指买入期权的一方在合约到期 日前的任何工作时间都可以行使的期权。 结论是，欧式期权权利金小，潜在利益自然大，但在获利 时间上不具灵活性，而美式期权虽然灵活，但权利金十分 昂贵，因此，目前国际上大部分的期权交易仍是以欧式期 权为主。 三、中国企业衍生品交易亏损案例分析 1. 中信泰富外汇交易巨亏门 2. 深南电对赌协议门 3. 东航套保门 1. 中信泰富外汇交易巨亏门 2008年10月20日，中信泰富发布公告称，公司为减 低西澳洲铁矿项目面对的货币风险,签订若干杠杆式外汇 买卖合约而引致亏损,实际已亏损8.07亿港元。至10月17 日,仍在生效的杠杆式外汇合约按市场价定值的亏损为147 亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损 总额为155.07亿港元。 如此高额的亏损起源于中信泰富错误的宏观形势判断 ，并且和海外投行签下一系列对赌合约-买入累计期权。 澳元走势 累计期权-下跌后亏损风险加倍放大 1. 中信泰富外汇交易巨亏门续 根据中信泰富披露的