业绩排名、风险选择与基金管理人激励.pdfVIP

第４１卷第６期 四川师范大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ．４１，Ｎｏ．６ ２０１４年１１月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｉｃｈｕａｎ Ｎｏｒｍａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ （Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ Ｅｄｉｔｉｏｎ） Ｎｏｖｅｍｂｅｒ，２０１４ 业绩排名、风险选择与基金管理人激励 １ ２，３ 刘　 艳 ，蒋志平 （１．四川农业大学 经济管理学院，成都 ６１１１３０；２．电子科技大学 经济与管理学院，成都 ６１１７３１； ３．四川大学 锦城学院，成都 ６１１７３１） 　 　 摘要：利用基金管理人“薪酬回报”和“雇佣风险”两种激励理论，来研究我国证券投资基金的业绩排名对基金 后期风险选择行为的影响，结果表明，具有优良业绩的基金有更为强烈的主动性风险选择动机，在后期的投资中倾 向于增加与市场基准指数的跟踪误差，而业绩排名靠后的基金则更多选择跟随市场指数的保守投资策略。 这一结 论与国外市场的研究结论有所不同。 关键词：投资基金；基金风险选择；基金管理人；激励机制 中图分类号：Ｆ８３０．５９３　 文献标志码：Ａ　 文章编号：１０００⁃５３１５（２０１４）０６⁃００５１⁃０７ 　 　 一　 引言 证券投资基金作为我国金融市场上最主要的机构投资者，其投资行为尤其是投资中的风险选择行为，对基金 投资者福利和金融市场的健康发展都有直接影响。 这一问题的研究最初来自于学者们对证券投资基金行业委托 代理问题的关注。 由于基金投资者和基金管理人的目标函数并非完全一致，基金管理人存在着为博取更好的基 － ［１ ２］ 金业绩而有意改变基金风险水平的策略性行为，基金的这种风险选择行为已经被国内外学者的研究所证实 。 在具体的投资实践中，基金管理人在对投资组合进行风险选择时出于何种动机？ 从基金管理人面临的两项主要 压力来看，一是来自基金投资者“用脚投票”的压力，投资者通过申购和赎回行为表达他们对基金及基金管理人的 评价，从而影响基金规模，并对基金公司和基金经理的收入产生实质性影响；基金管理人面临的另一个主要压力， 则是来自基金行业特有的业绩排名竞赛，通过大量的第三方基金评价和评级机构定期公布基金业绩排名，业绩排 名的高低往往被看作基金管理人投资能力的表现，也直接影响到基金管理人的职业声誉和个人薪酬，所以基金的 业绩排名会引起基金管理人的高度关注。 基金业绩排名的不同会对基金管理人产生不同的激励效应，进而影响 到基金管理人在后期投资中的风险选择行为。 部分学者基于国外基金市场的实证结论发现，基金后期风险水平 － ［３ ５］ 与基金前期业绩呈负向比例关系或者“Ｕ型”关系，表明业绩落后的基金会在后期提高其风险水平 。 中国的基 金市场无论是基金投资者还是基金管理人特征，都与欧美发达国家基金市场有较大不同，因此，这样的结论是否 适用于中国的基金市场呢？ 我国从２００１年首发开放式基金，但数量较少，沪深３００指数于２００５年发布，本文选用我国证券投资基金市场 收稿日期：２０１４⁃０６⁃２０ 基金项目：教育部人文社科研究一般项目“主权信用评级下调冲击全球经济的原因、内在激励的挖掘及对策”（编号： １２ＹＪＡ７９０１２５）资助课题。 作者简介：刘艳（１９８０—），女，四川隆昌人，四川农业大学经济管理学院讲师，主要研究方向为财政与金融； 蒋志平（１９７９—），男，四川旺苍人，电子科技大学经济与管理