公司风险视角下上市国企管理层股权激励研究.pdfVIP

第31卷第3期 上海管理科学 V01．31No．3 Science Jun．2009 2009年6月 ShanghaiManagement 文章编号：1005—9679(2009)03—0030—05 公司风险视角下上市国企管理层 股权激励研究 杨小平 315000) (1．东华大学管理学院，上海200051；2．宁波市人民政府，浙江 摘要 在允许国有控股上市公司实施股权激励的背景下，考察了其不同种类风险与经营者股权激励强 度的关系。先界定了风险的类型，再通过构建基于风险的两种股权激励模型。并进一步推导得出：若国有上 市企业的管理层不能(可以)买卖公司以外的市场证券组合时，其最优股权激励强度与公司特别性风险成反 向变化关系，而与公司整体性风险的相关关系不确定(无关)，这为正在实践中摸索的国有上市企业管理层股 权激励合同的设计提供了进一步的理论建议。 关键词 特别性风险；整体性风险；资本资产定价模型；股权激励强度 中图分类号：F27 文献标识码：A 一、引言 身时，通过将剩余索取权授予决策者来解决所有 2006年9月30日，国有资产监督管理委员者与决策者之间的代理问题，也是有效率的。委 会、财政部颁布的《国有控股上市公司(境内)实施 托代理理论认为，经理人员持股能增大公司的价 股权激励试行办法》(以下简称《试行办法》)正式 值，有利于公司绩效的提高，他们之间具有正相关 实施。这对于进一步完善国有控股上市公司法人 关系。 治理结构，充分调动公司高级管理人员和科技人 随着经济全球化的加快、企业间竞争的加剧， 员的积极性、创造性，无疑具有十分重要的意义。 经营者承担越来越多的风险压力。风险补偿论就 可以说，随着股权激励在国有上市公司中大规模 应运而生了。该理论认为经理人员的补偿应当与 展开，经营者将普遍持有公司的大量股票，经营者 公司的经营绩效挂钩而不应当是一个固定的合约 的报酬也将与公司股票的市场业绩直接相关。当 支付，经理人员应承担一定的风险，其收入在不确 下我国在股权激励立法与制度方面上还有很多缺 定性的风险补偿下会增大其工作压力，提高工作 陷，但是我们不仅要制定更进一步的细则来完善 的努力程度。经理人员持股增加的一个显著效应 《试行办法》使制度保障落到实处，同时也要根据 是管理者面临的公司独特的风险增加了，代理人 中国实情探索经营者股权激励的操作模式，这是 与委托人共同承担了由其管理引起的风险。还有 非常具有现实意义的一项探索。 学者也证明了，如果经理人员的努力是可观测时， 关于经营者报酬的研究最早可以追溯到贝利 当委托人风险中性，代理人风险厌恶，最优风险分 和米恩斯关于公司所有权结构和公司控制权的研 担是代理人不承担任何风险，就可以实现怕累托 究，他们认为在所有权与控制权分离的情况下，公 最优；而事实上，经理人员的努力是不可观测的， 司资源可能被用来最大化经理人员的利益而不是 在这种情况下，如果代理人风险厌恶，使委托人期 股东的利益。为解决高级经理人员激励问题早在 望效用最大化的合约中，要求代理人必须承担部 30年代，美国企业就开始把一定的股权授予经理 分风险，才能实现最优激励水平。 人员，将经理人员的收益与公司的长期发展计划