基于下方风险的期货套期保值.pdfVIP

第25卷第10期(总第166期) 系 统工 程 V01．25，No．10 2007年10月 SystemsEngineering Oct．．2007 文章编号：1001—4098(2007)10—0046—05 基于下方风险的期货套期保值 安俊英1，蒋祥林2，张卫国1 200433) (1．上海理工大学管理学院，上海200093；2．复旦大学金融研究院，上海 摘要：在期货套期保值的优化策略中，本文以下偏矩作为风险计量工具，首先给出了计算空头和多头最优套 期比的理论原则以及最优套期保值比对目标收益率以及阶数敏感度分析，接着具体给出了当套期保值资产 组合收益率服从正态分布时不同阶数下的最优套期比应满足的隐式表达式，在最后的实例分析中计算出一 种货币期货的最优套期保值比并且给出了不同目标收益率和不同阶数下的套期保值效果分析。 关键词：下方风险；套期保值；下偏矩 中图分类号：F830 文献标识码；A 下偏矩计量理论有着方差分析具有明显的优势。 1 引言 ≈阶下偏矩(LPM)方法[4]可以表示为： n 金融衍生市场上，期货的主要用途之一是套期保值。 (c—X)。dF(X) L(c。，l，X)=E[max(o，c—X)]“=I J——∞ 而在套期保值过程中，关键问题是选择合适的套期保值比 其中，m是非负整数，是LPM的阶数。它代表了投资者对 率，以使得套期保值的效果最佳。因此，有关套期保值决策 风险的厌恶程度，若7／1，表明投资者对风险偏好；而n 模型受到国内外很多学者的关注。目前，国内外有关套期 1表示投资者对风险厌恶，”越大表明投资者的厌恶程 保值决策模型主要是通过寻求效用最大化以及风险最小 度越大，也即赋予低于某一收益率偏差更大的权重，一般 化来实现的[1’2]。 取阶数挖为非负数。对n和r的不同选择有不同的含义，当 Markowitz 1952年提出以方差作为风险计量指标， 挖=0时，它表示收益率低于某一目标值的概率；当蹿=1 在金融投资领域具有里程碑的作用。‘但由于方差并非风 时，它表示单侧偏离c的均值；当n=2时，类似于方差，但 险天然计量器，它对风险的计量有一些严格的假设，而这 仅对低于目标收益率的偏差作计算；如果目标收益率c假 些假设在实践中很难得到满足[3]。另外，从心理学角度， 定为平均收益率，则LPM2就是半方差。对于目标收益率 Kahneman和Tversky的研究表明，投资者来对损失和盈 c，我们可以取任意实数，因为如果从投资者角度来说，人 利对风险的感受是不同的。方差计量风险假定正、负偏差 们较