GDP季度回升背后的思考.PDFVIP

宏观研究 GDP 季度回升背后的思考 ——民生宏观12 月经济数据点评 民生宏观专题报告 2017 年1 月20 日 报告摘要： 民生证券研究院  四季度经济增速6.8% [Table_Invest] [Table_Author] 四季度，GDP 同比增速6.8%，12月份，规模以上工业增加值同比 分析师：朱振鑫 实际增长6.0%，全国固定资产投资同比增长8.1%，民间固定资产 执业证号： S0100516020001 投资同比增长3.2%，全国房地产开发投资同比增长6.9%，社会消 电话： 010 费品零售总额同比名义增长10.9%，限额以上单位消费品零售额增 邮箱： zhuzhenxin@ 长9.8%。 研究助理：栾稀 四季度，工业生产总体平稳，盈利持续改善，库存周期总体回升； 固定资产投资缓中趋稳，但房地产投资增速较前三季度有所抬升； 执业证号： S0100116090002 消费在季节效应和各种网络购物节的促进下四季度持续回升；出 电话： 010 口在人民币贬值和发达国家外需回暖的影响下，虽然改善力度不 邮箱： luanxi@ 大，但较前三个季度的平均降幅有所收窄。总体来看，四季度GDP 增速6.8%在情理之中。  弱复苏持续时间较长的原因 与地产基建相关的工业品和部分过剩产能库存回升。金属冶炼加 工制造业和交通运输设备制造业产成品存货大幅上升，与去产能 和地产、基建拉动相吻合。采矿业和下游设备制造业（通用、专 用设备制造、计算机、电子电器设备等）补库存力度有限，整体 仍在低位。由于库存回升的行业占工业生产的比重较高，且多为 重资产行业，同时下游行业库存并未滑落，因此整体工业企业呈 现出库存周期回升、需求弱复苏的迹象。 销售至投资传导的时滞使得房地产投资下滑并不是那么立竿见影。 贬值和价格回升阻止了出口持续下滑。  17年需求不确定性上升，警惕“类滞胀” 当前经济增长和通胀回升已经呈现一定的不匹配，未来这种矛盾 或将凸显，警惕“类滞胀”风险。 2017年地产销售不容乐观，30 大中城市地产销售一月份前三周同 比已下滑19%，16年基数较高，17年地产销售弱维持10%以上的下 滑，终将拖累地产投资，增加土地供给只能延缓下滑，不能阻止 下滑。 出口改善存疑。16年以来，外需改善，但从数据上看，利好越南 马来西亚等东南亚地区出口，对中国提振有限，产业链已现实际 转移，将削弱外需改善影响。同时从特朗普近期在国际政治上的 行为看，其对中国态度并不友好，警惕其兑现竞选承诺，采用极 端贸易保护措施，对特朗普新政对贸易的影响判断不宜过于乐观。 金融去杠杆将影响信用派生能力，短期对经济影响恐偏负面，居 民和政府加杠杆力度有限。  风险提示 滞胀 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1