人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究.docVIP

人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究 摘要：本文修正了CLR模型和多重套利模型两个重要理论模型并以此来解释热钱、股票市场和人民币汇率之间存在的互动关系。在此基础上，本文运用2000年1月至2011年12月的月度数据实证检验了人民币汇率、股票市场和热钱之间的互动关系。本文发现，不管是在长期还是短期，人民币汇率与热钱的流入具有相互的因果关系。但是，研究结论并没有表明热钱和股市之间存在显著的相互关系。最后，本文在前述分析的基础上提出了相应的政策建议。 关键词：人民币汇率；股票市场；热钱 Empirical studies on the Relationship between RMB Exchange-rate，Stock Markets and Hot Money Abstract：This paper amends the Calvo, Leiderman Reinhart Model and Multi Arbitrage Model，and we explain the relationship between RMB exchange rate, stock market and hot money. Based on the above analysis, this paper uses?monthly data?from?January 2000 to December 2011to test the relationship between?the?RMB exchange rate,?stock market,?and?hot money. We find that, whether?long-term?or short-term,?there is mutual?causality between RMB exchange rate?and?hot money inflows. However,?the?conclusion?does not show?that a?significant?mutual relationships between?hot money and the stock market. Finally,?on the basis?of?the foregoing analysis,we propose the appropriate?policy recommendations. Keywords：RMB Exchange-rate; Stock Market; Hot Money JEL Classification：F320;F370;G110 人民币汇率、股票市场和热钱关系的实证研究 引言 随着中国经济日益紧密地融入全球经济和人民币趋向于更富有弹性的汇率制度改革，中国面临的国际资本流动问题越来越受到各界的日益重视。国际资本流动可以划分为中长期国际资本流动和短期国际资本流动。短期国际资本流动由于其对流入或流出国可能存在显著的负面冲击而格外引人关注。金德尔伯格进一步按投资者的动机将短期国际资本流动分为贸易性资本流动、金融性资本流动、保值性资本流动和投机性资本流动四大类，其中投机性资本通常被称为“热钱”，指资金持有者出于对预期货币汇率波动，或者受国际利差明显高于外汇风险的刺激，在国际上掀起大规模的短期国际资本流动。这种“热钱”具有非常强的流动性和波动性以及容易逆转的特征，对一国经济金融体系可能会造成显著的负面冲击。 在2005年7月21日开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制Brooks等（2001）用OLS方法对三个主要货币的双边资本流动与汇率的关系进行了研究, 他们发现了证券资本流动与欧元/美元汇率变动相关的结论。然而，Kapur（2005）以新加坡为例，研究了新加坡汇率的过度波动和非稳定的资本流动之间的关系，得出了这两者之间不存在显著相关的关系的结论，他进一步解释了为什么出现这种情况的原因，在于新加坡拥有较好的经济基本面、实行货币局制度以及当经济状况变化时不钉住单一货币。 许多文献对国际资本流动因素及其经济效应做了充分的研究。但是只有极少数的学者区分了国际资本流动中的的“热钱”。譬如，Sarno等（1999）以流入渠道为依据，将国际资本流动划分为股票、债券、官方、商业银行信用以及FDI的五种形式, 并且基于持久性水平计算出各种资本形式中“热钱”部分所占的比重，发现“热钱”在前三种形式国际资本中比重较高, 而在后两种形式的国际资本中比重较低。还有关“热钱”的研究是将“热钱”的流动与金融危机联系起来。Kamimsky等（1998）研究认为，热钱的随机流动等非宏观经济基本面的随机因素是金融危机爆发的更一般性原因。一些学者认为，伴随一国热钱大规模的