周期压力下的的螺纹钢-东航金融.pdfVIP

周期压力下的的螺纹钢 东航金融研究院 黑色金属部 摘要： 综合房地产周期、资本支出周期和库存周期三个周期的形势来看，商品房房地产周期已经进 入了最后的下跌阶段，目前无任何迹象好转或者反弹，而“十二五”保障房建设已经步入尾 声，增速放缓至较低程度，难有提振，房地产市场风险较大。而钢铁行业资本支出周期放缓， 产能遭到进一压制，将给铁矿需求带来较大打击，导致矿价将受进一步的压制，也将压低螺 纹的成本，在需求尚未恢复之时，产能的减少并不能给钢价带来实质性的改善。螺纹钢价格 在下半年仅能依靠的就是库存周期的作用，目前螺纹的一年期周期和三年期周期都已进入底 部阶段，或将为螺纹钢价提供反弹的动力，但是反弹幅度不宜看高，下半年高点最高看至 3500 元/吨附近，但是整体大趋势，仍然是向下的。 在13 年12 月份，我们基于对当时宏观经济情况、房地产市场发展状况及钢铁业本身的 情况结合螺纹钢本身的特点，给出“2014 年螺纹钢价格波动幅度扩大，供求决定高点下移， 成本决定低点下移”的结论，并且结合当时的库存情况及市场情绪，指出在传统的金三银四 的螺纹钢热销旺季，螺纹钢价将有一波反弹，将接近2013 年的12 月的高点3800 元/ 吨附近， 可事实上在今年3 月初的暴跌之后，螺纹仅仅是有了一波近300 点的小反弹，4 月，主力合 约Rb1410 最高仅至3425 元/ 吨，随后便一路下跌，迄今，无任何反转迹象。 究其原因，聚焦其产业链，可以用下游需求萎靡，经济放缓等等解释其具体的原因，而 这些原因，可以解释，但是很难用来做出有前瞻性的判断。鉴于螺纹钢本身与政府政策、房 地产、资本支出、社会库存的强相关性，我开始利用经济周期的研究从而解释螺纹钢价格的 走势规律。 经济周期理论复杂，流派众多，从5000 年的“文明周期”、500 年的大创新周期、250 年的革命中期、60 年的康德拉季耶夫周期、18 年的房地产周期、10 年的资本性支出周期再 到为期40 个月的存货周期，还有政治周期、天气周期，以及针对我国情况的政策周期等等。 在这，因为是研究螺纹钢，我们仅选择以下的最有针对性的周期理论来把握螺纹钢趋势的分 析。 首先要指出的是，房地产周期的提出主要是在研究整体宏观经济，究其本质原因，主要 是因为房地产市场的巨大价值所在，平均而言，在发达国家，房地产市场的价值一般是年度 GDP 的2～3 倍。房地产价格的波动对于经济影响非常大，所以研究经济周期中的房地产， 房地产价格更加重要。而螺纹钢主要用于建房，对螺纹钢用量影响最大的是建房的数量，所 以我们研究房地产市场，主要研究的是房地产周期导致的建造量对螺纹钢价格的影响。 一、 房地产周期 房地产周期的研究的先驱是霍姆·霍伊特，他针对 1830 年至 1933 年的芝加哥房地产 交易统计数据研究发现地产业有着18～20 年的周期性波动。之后，从其他各方面的研究来 看，18 年左右的房地产周期在美国、日本等多国都是证明有效并现实存在的。而在我国， 因为从1998 年启动房改，真正开始了房地产市场化，巨大的消费潜力在 1998 年 7 月开始 逐步展开。但是迄今，尚未满18 年。同时，因为政策和行政手段的不断的逆周期干预，房 地产周期在一定程度上有了被扰乱的迹象。但是目前依据其他国家房地产市场的情况，结合 我国具体的政策，仍可以从相关数据中寻找到我国自己的中短期的房地产周期，而在此过程 中可以发现，18～20 年的房地产周期可能也将成立。 在整个过程中，我参考了徐国祥教授搜集1998 年1 月至2009 年12 月的国房景气指数 作为房地产市场周期波动的分析指标，采用图谱分析和多次分辨法分辨主周期，并通过三角 函数拟合确定各主要周期长度的准确值，结论是我国房地产市场存在为期36 个月的主周期 和27 个月的次周期波动，且该周期波动与我国房地产政策的周期性是密不可分的。也研究 了国外的和相关券商的周期研究报告。结合以上人员的研究成果及国外的相关资料，我简单 使用H-P 滤波法对国房景气指数做了数据分析。从图一中，我们可以从第二小图中的低点处 结合上图的低点将国房景气指数划分为6 个短周期。具体划分在表一。 图一、国房景气指数H-P 滤波法 数据来源：R，Wind ，东航金融研究院 表一、房地产周期 周期 波谷 波峰 波谷 周期长度 第一轮 1