[2017行业深度分析报告]休闲服务行业动态报告：酒店免税三季报表现突出，持续推荐.pdfVIP

[Table_PageTop] 行业动态报告 1. 核心观点 【本周Top Call】本周我们继续推荐酒店板块，具体逻辑如下： 新周期+供给侧改革，酒店行业如沐春风。16Q1，锦江、华住、如家三大酒店集团 RevPAR 增速率先转正；17Q2，全国样本星级酒店经营数据全面回暖；今年7 月，我 国酒店入住率、平均房价、RevPAR 分别同比增长 4.8%、0.5%和 5.3%，这是自 “国 八条”以来的最好成绩，酒店行业进入新一轮复苏周期。自 2014 年起，我国酒店 客房需求增速开始超过供给增速；2016 年，供需差进一步扩大。酒店客房供给端持 续收缩，而商务和旅游的住宿需求不断提升，市场供需关系改善将有利于本轮酒店 复苏行情的持续。 存量整合+转型升级，酒店龙头有望量价齐升。存量整合下，酒店龙头大有可为。 受益于酒店集团的品牌优势和管理效率，过去几年单体星级酒店越来越多地选择加 盟品牌连锁经营，我国酒店连锁化率达到 21%，而相比美国的 70%仍有极大提升空 间。转型升级下，酒店集团盈利能力将提升。我国高端、中端、经济型酒店占比为 1:3:6，美国该比例为3:5:2。消费升级下，中高端酒店市场的爆发势不可挡。由于 中端酒店盈利能力明显高于经济型酒店，龙头集团盈利能力有望提升。 “3+X”竞争格局：锦江、首旅、华住CR3 为44.1%。收入端，三家加盟收入占比呈 上升趋势，资产越来越轻。如家直营比重最高，将更受益于行业上升期的增长红利。 成本端，固定成本占比高（超过70% ），因而业绩弹性大。三家酒店集团租金和能耗 占直营收入比重均呈上升趋势，但涨幅相对可控。人工成本涨幅明显，人工成本率 华住如家锦江。费用端，如家华住锦江。 投资建议：（1 ）首旅酒店：短期公司直营门店占比高，行业回暖业绩弹性最大；中 期公司将充分受益于行业存量整合、转型升级的发展红利，量价齐升可期；长期公 司将受益于 2021 年北京环球影城开业。（2 ）锦江股份：未来两年公司整合空间广 阔，前端借助WeHotel 平台整合会员及预订系统，后端实现采购、人力、IT、财务 统一，盈利能力将逐步提升。此外国企改革不断推进，中长期有望持续释放潜力。 风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险、管理风险。 【Top call 职教：百洋股份：国内艺术教育领导企业，职业教育培训优质标的】 并表带来业绩快速增长。公司 2017 年前三季度实现营业收入 15.86 亿元， YoY+7.02%；实现归母净利润 5016.56 万元，YoY+61.66%；实现扣非后归母净利润 4195 万元，YoY+80.23%。火星时代于8 月底实现并表。预计2017 年度归属于上市 公司股东的净利润区间为 10666.06 万元至12443.74 万元之间。 收购火星时代，切入职业艺术教育领域。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方 式购买数字艺术教育培训龙头火星时代100%股权，交易价格为9.74 亿元。火星时 代承诺 2017 年至2019 年累计实现净利润不低于 33,380 万元。 IT 职业教育产品丰富，品牌特色突出，学费可观。公司产品定位专业、高端，例如 影视 VR 创作大师班、游戏原画高级设计师班等均需要对学员进行全方面的专业技 能培训，高端艺术教育领域。其产品的收费因产品类别、教学周期不同而有所差异， 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 行业动态报告 除传统美术产品外，收费在0.89 万元至3.69 万元不等，学费客观，使公司净利润 率达到 14.92%，领先行业平均水平。 布局广阔，业务迅速扩张。截止目前，火星时代已覆盖了 13 个一线城市及全国主 要经济发达区域。公司将对现有城市的教学中心进行扩建，未来三年将选择性的覆 盖部分二、三线经济发达城市，教学中心数量增加至 20 余个。政策需求助推国内 职业教育发展，数字艺术教育行业前景广阔。而公司抓住数字艺术教育行业的广阔 空间以及该专业领域高技术含量、高工资水平等因素对学员特殊的吸引力，深耕23 年，已经成功立足，将成为行业发展的最大受益者。 看好公司火星时代：国内艺术教育领导企业，职业教育培训优质标的，预计 2017 年 1.31 亿，2018 年 1.77 亿净利润，对应