[2017行业深度分析报告]旬度经济观察：“估值锚”的漂移引发长债大跌？.pdfVIP

安信证券宏观研究 在交易层面，这可能主要表现为重要的机构投资者逐步减少长期利率债的 配置，并增加权益资产的持有，从而部分地推动了股票的上涨和收益率曲线的 陡峭化。 从这样的解释看问题，长期利率债收益率的上升似乎具有趋势性，并可能 在长端的信用债等市场上逐步扩散开来，尽管这一变化对短期利率水平的影响 不会很大。 风险提示：估值锚的漂移对债市的冲击 外需恢复与地产降温之间的角力 安信证券宏观研究 第2 页，共14 页 2017 年 10 月 3024215:20 安信证券宏观研究 一、“估值锚”的漂移引发长债大跌？ 10 月中旬以来，银行间长债收益率持续上行。迄今10 年国债、国开债到 期收益率较9 月末上行接近30BP，一举超越5 月中旬银监会政策冲击时期形 成的收益率高点。其来势之突然、幅度之显著，令许多参与者感到意外。 完全将此归因于资金面或短期经济基本面的变化，似乎是不恰当的。 例如，资金层面，除了10 月9 日以及最近数日，中旬以来的多数时间里 拆借利率并未明显走高，对长端的向上挤压有限。 信用债收益率大体维持稳定，也表明相关机构短端资金融入和资产被迫抛 售的压力可控。 图1：银行间资金利率（%） 5.0 银行间质押式回购加权利率:1天(MA5) 银行间质押式回购加权利率:7天(MA5) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 / / / / / / / / / / / / / / / / / 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 数据来源：Wind ，安信证券 再如，经济基本面上，全球制造业 PMI 的显著走高、国