第3章--宏观经济分析.pptVIP

* 要素投入 效率提升 创新驱动 增长动力 投资型经济 投资型经济 消费型经济 贫困陷阱 中等收入陷阱 富裕国家 经济特征 发展阶段 1.4 新常态下中国经济的阶段特征 过去是追赶型：集中力量办大事，威权政府效率高。 现在是超越型：效率提升是关键，法制社会讲规矩。 图 4 中国经济正处中间发展阶段 1.5 “中等收入陷阱”演化逻辑 图5 “拉美化”危机的演化路径 过度城市化 城市失业率↑ 福利赶超 政策扩张 经济泡沫化 保增长、提收入 加强社保 增长陷阱 债务货币化 债务上升 继续城市化仍为政策所偏好，政策出错的担忧（为何两会首度不提楼市？）； 单纯收入倍增计划或导致政府债务上升。 中国的问题是继续工业化动力正在流失，继续发展必然导致城市化相对过度。 * 1.6 汇率“双向平走”愿景决定货币政策外生性 人民币国际化在政策目标体系中具有优先性； 准备金“池子”功能发挥； 外汇占款的货币主投放形式改变。 美国复苏 强势美元 “新常态” 财富增长 全球配置 资本匹配 资本外流 人民币 国际化 “冲销” 操作 本币 稳定 图 6 “对冲”性质的操作不会带来流动性宽松 1.7 中国货币深化进程面临拐点 日本教训：货币过度深化致流动性陷阱，中国货币经济效应2012年后日趋中性； 如何理解中性货币政策基调？这是阶段性转变，非周期性应对。 图 7 中国基础货币和货币乘数分叉扩大(月度同比） * M1增速和指数的对应关系 大量的信贷投放推动 各种指标的性质 领先指标 同步指标 滞后指标 CPI PPI GDP 工业增加值 投资 消费 出口 PMI M1\M2 发电量 BDI 利率 汇率 有影响作用 各种指标对股价的影响 基本分析法 从上至下的分析方法(增长投资) 从下至上的分析方法(价值投资) 1.方法逻辑 基本面因素 政治 经济：利率、通货膨胀、汇率、 货币政策、 经济周期 房地产 99年 货币市场 长期债券 股票 G P i G P i G P i G P i t 基本面分析:宏观经济周期 图：不同周期阶指标特征及适合投资的金融产品 繁荣 衰退 萧条 复苏 如何用好宏观经济指标 股市是经济的晴雨表，会提前3-6个月反映 经济指标相对于股市来说有滞后性。绝不能仅依靠经济指标来预测股市。 经济指标可帮助确认股市目前所在的阶段。 宏观经济因素对证券市场的影响不仅是基础性的，而且还是全局性的； 而且，宏观经济因素对证券市场的影响是长期的和根本性的。 宏观经济分析包括全球经济环境分析、国内宏观经济环境分析、政府政策分析和经济周期分析。 3.1 宏观经济分析的概述 全球经济： 主要工业化国家进行经济分析，推断经济前景，Performance in countries and regions is highly variable（在不同国家投资的差异显著） 例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现 分析内容：各国的先行经济指标（Leading economic indicator）、GDP以及汇率等 判断国内宏观经济形势的基本变量 判断经济增长与经济周期的主要指标 GDP及其增长率； 失业率：经济运行中生产能力的运用程度； 通货膨胀率； 通货膨胀对投资的影响 早期的通货膨胀： 处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。 企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。 中期通货膨胀： 供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。 投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。 晚期的通货膨胀： 市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。 温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用 刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通胀 奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退 价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券价格随之下跌 判断金融市场形式的主要指标 货币供给量：M0,M1,M2; 利率：利率影响着消费、投资和储蓄行为，并影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构； 汇率：本币贬值会扩大国内总需求；本币的升值也会缩减国内总需求。 3.2经济周期波动对证券市场的影响 尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。 国家干预只能在一定程度上削弱经济周期的振幅，但是不能根除经济周期。 一个完整的经济周期一般要经历四个阶段：萧条、复苏、繁