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新道科技 2017 年半年报简析 新道科技于 2017 年 8 月 25 日公布半年报，半年报主要经营指标 如下： 这是 目前持仓标的里面已经公布半年报业绩的唯一一只收入与 扣非净利润都呈现下滑趋势的公司。16 年同期的营收、利润增速分别 为 33.19%、39.22% 。15 年同期的营收、利润增速分别为 48.89% 、 162.50%。很明显这份半年报业绩是明显不合格的。公司对于半年报 收入下滑的解释为：上半年政府采购招标延后、公司推出的服务业务 尚未形成规模收入。但公司同时表示根据公司上半年经营情况及所处 行业季节性的特点,公司对下半年经营情况保持乐观预期。 整个报表没什么可多说的，比较不好的地方有三点。15、16 年累 计融资 2.2 亿，截至 17 年 6 月末，账面上趴着货币资金接近 4 亿， 其中 2.08 亿理财产品。可见资金使用效率较差，大量货币资金放在 账上，对投资者也是不负责的。半年报业绩下滑的同时，我们注意到 17 年 6 月末预收账款余额 5,763 万,相比期初减少 45% 。最后一点半 年报业绩下滑的形势下，管理费用中职工薪酬居然同比增长 50%，增 加了 1,000 万的薪酬费用。 新道科技是新三板基金持仓中唯一一家非传统制造业，是一家从 事软件和信息技术服务业的公司。控股股东是上市公司用友软件。主 要产品说的简单点就是针对各大财经类大专院校提供各种经管类的 培训软件，比如培训会计类或者其他财务管理类的教学软件。我们知 道，用友本身是给企业提供各种财务软件系统的。新道科技就是给一 些大专院校提供财务会计培训软件的。属于B2B的商业模式。之前买 入新道科技的主要逻辑是：尝试一些新的投资领域，经管专业院校的 实践教学市场就百亿空间,教育信息化市场规模更大。传统制造业主 要看产能利用率以及盈亏平衡点。新道科技可能得参照互联网行业一 些考擦指标用户获取能力、用户量、转化率、客单价、粘性、用户生 命周期、用户生命价值、运营效率等等。 新道科技营业收入从13年的1.46亿增长至16年的2.79亿，3年翻倍； 扣非净利润从13年的0.22亿增长至16年的0.70亿，增速高于营收的增 速。受下游客户采购时间影响，营业收入呈现一定的淡旺季。16年上 半年、下半年营收比例分别为32.63%、67.37%；2015年上半年、下半 年营收比例分别为29.88%、70.12% 。基本呈现三七开的趋势。根据半 年报业绩，预计17年全年收入2.69亿，净利润0.89亿，可以满足最新 1期持股计划中业绩解锁的条件。 我们先说说这份与半年报一起公布的持股计划，本计划份额合计 不超过432万份, 占公司目前总股本的2% 。本计划包括限制性股票和股 票期权计，其中,本次授予限制性股票每份额的认购价格为人民币2.94 元/股,总量合计不超过216万份。具体份额和金额根据实际出资缴款 金额确定;本次授予股票期权每份额的行权价格为人民币4.41元/股, 总额合计不超过216万份。截至周五收盘日，新道科技每股股价6.33元， 限制性股票价格、期权行权价格分别是市价的46.45% 、69.67%，还算 公道。限制性股票锁定期是3年，每年解锁比例40% 、30%、30%，具 体解锁条件如下： 股票期权计划的等待期为 12 个月，等待期满后可分 3 期行权， 第一年、第二年以及第三年分别可行权 40%、30%、30%。行权指标如 下： 按照这份持股计划，我们可以推测未来 3 年扣非净利润的大体情 况。满足限制性股票解锁条件，17-19 年扣非净利润增长率分别为 10%、 9.09%、8.33%，14-16 年扣非净利润增长率分别为 24.60%、69.46%、 47.63%。对于这样的解锁条件，我只能说管理层对自己的要求太低了， 没有顾及到小股东的利益，我对这样的解锁条件是不太满意的。按照 当前市值结合预计利润，17-19 年预计市盈率分别为 17.78 倍、16.30 倍、15.04 倍。 满足行权条件的话，17-19 年扣非