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美国QE政策前景和对我国经济影响 　　内容摘要：本文通过分析失业目标与通胀目标两个约束条件对美国QE政策的影响，认为美联储可能于2014年末至2015年初退出QE。美国QE政策可能在经历自动收缩、局部微调、主动退出三个阶段后，渐进式退出。在对我国经济影响方面，美国QE政策在全面退出之前，可能会恶化我国通胀前景，限制我国宏观经济政策作用的发挥；在全面退出后，可能增加我国经济下行风险，加大外汇储备管理难度。 关键词：QE政策 前景 退出步骤 中国经济 影响 美国QE政策的前景 2008年11月至2010年4月，美联储实施了QE1；2010年11月至2011年6月，实施了QE2；2012年9月，QE3正式推出。2012年12月12日，美联储宣布每月采购450亿美元国债，替代扭曲操作，进一步延长超低利率期限，这一做法被称为QE3二代。QE3二代有两个附加条件：即在失业率高于6.5%，通胀率不超过2.5%的情况下，量化宽松货币政策将会保持不变。但失业目标与通胀目标两个约束条件具有内在不一致性，将直接影响到QE3的持续时间和最终规模。2012年以来，美国失业水平持续下降，但根据历史经验要下降到6.5%的目标之下，仍需要相当长的时间。而2012年8月份以来，美国CPI进入了一个新的上升通道，通胀率超过2.5%并不需要太长时间。加上欧洲中央银行、日本银行、英格兰银行维持宽松货币政策，在全球性货币贬值竞争中，美元贬值速度加快，通货膨胀加剧。美联储近期的会议记录表明，在QE政策上已存在很大分歧，QE政策前景不容乐观。事实上，在第二轮货币量化宽松政策推出之后，市场对于美联储是否会退出量化宽松的讨论就不绝于耳。2013年4月2日，美联储最强硬的官员与最温和的决策者进行罕见的公开辩论，讨论美联储刺激经济增长的大胆举措是否带来了通胀风险。QE政策的退出越来越引起市场的关注。 目前美国经济的状况与1936年相似，面临着财政赤字缩减的问题。迫于主权债务的压力下，2013年3月1日美国财政自动减赤机制已开始启动，2013财年将会削减850亿美元的开支。据美国国会预算局测算，开支削减可能造成2013年约70万个就业岗位流失，拖累美国经济增长0.6%。如果此时中止或退出量化宽松政策，有可能再现1937年的困境，经济在双重承压下陷入“二次衰退”。因此，在美国经济尚未持续企稳的情况下，美联储在2013年不太可能全面退出QE货币政策。 前面提到，尽管美国失业率持续下降，但离目标值还存在较大差距，并且影响失业率的劳动参与率从2008年年底的65.8%下降到2013年年底的63.3%，这意味着美国目前的就业形势依然不容乐观。而量化宽松政策的风险在于其会对通货膨胀带来较大压力。2012年9月，美联储推出QE3时，美国通货膨胀接连两个月出现上升，从8月的1.7%上升到10月的2.2%，但11月份又回落到1.8%。2012年12月的QE3二代进一步增加了对于未来通货膨胀的预期，但这种通胀尚处于可控的区域。因此，在目前情况下，通胀风险并不是特别大，劳动力市场仍然是美联储量化宽松操作的重点考察因素。根据QE3二代的两个附加条件，在通胀控制好的情况下，以当前7.6%的失业率为起点，每月下降0.1%的速率来计，至少还需要一年时间失业率才能降至6.5%，考虑到中间有可能出现反复，所以，美联储可能于2014年年末至2015年年初退出QE。 美国QE政策的可能退出步骤 QE政策退出的策略分为一次性退出与渐进式退出两种策略。从前面分析来看，美国很可能采取渐进式退出策略。这样可以随时监测各阶段经济成长稳定性并适时作出微调，相机抉择可以将可能的损失降到最低水平，并且使市场逐渐适应政策退出的过程，避免因信心和预期波动所造成的经济剧烈下震。渐进式的量化宽松退出策略可能分为以下几个步骤： （一）自动收缩阶段 自动收缩即临时性特殊工具的到期退出。2009年6月美联储将TSLF第1期和TSLF期权计划中止，TSLF第2期拍卖频率从2周一次减至4周一次，规模从1500亿美元减至750亿美元，之后短暂回弹后于2009年9月逐步缩减，最后于2010年退出。与此同时，美联储将TAF项下2周一次的资金拍卖规模从1500亿美元削减至1250亿美元，此后TAF拍卖量逐步下降，至2010年上半年全部退出。在各类短期创新型工具中，CPFF工具延续的时间也最长，在2009年的1月为了稳定金融市场，美联储通过CPFF工具对有资金需求的商业票据发行者大规模融资，达到峰值，此后逐步下降，到2010年8月之后全部退出。总体来看，应对金融危机的短期应急性创新工具已经全面退出。 （二）局部微调阶段 局部微调阶段是从自动收缩阶段到主动退出阶段的过渡阶段，实践中可能与前后两个阶段